20211019-国联证券-恒瑞医药-600276.SH-15个临床后期项目带来增量_看好长期价值_3页_732kb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药（600276）在第三季度受到收入下滑影响，但公司整体处于仿制药向创新药转型的关键阶段。尽管短期业绩承压，公司仍具备长期投资价值，创新药收入占比接近40%，并拥有超过240个临床项目，其中15个处于NDA和III期临床，预计带来业绩增量。公司同时在肿瘤和非肿瘤领域均有丰富的研发管线，有望在多个细分市场实现突破。

主要观点

• 短期业绩承压：公司第三季度收入同比下降14.84%，归母净利下降3.57%，主要受卡瑞利珠单抗执行新谈判价格及集采影响。
• 创新药布局丰富：创新药收入占比接近40%，未来增长潜力大。公司正在推进多个创新药项目，包括PD-L1、双抗、法米替尼、吡咯替尼、达尔西利及SHR3680等。
• 非肿瘤领域拓展：在自身免疫病、心脑血管病、疼痛等领域也有新药贡献增量。
• 盈利预测稳定：维持2021-2023年净利润预测为68.79/76.43/93.84亿元，EPS分别为1.08/1.19/1.47元，对应PE分别为46/42/34倍，投资建议为“增持”。
• 估值合理：公司市盈率、市净率及EV/EBITDA等估值指标逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

关键信息

财务数据和估值

盈利预测与投资建议

• 净利润预测：2021-2023年分别为68.79/76.43/93.84亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为1.08/1.19/1.47元。
• PE预测：2021-2023年分别为46/42/34倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。

风险提示

• 集采政策超预期影响；
• 海外临床与销售进展低于预期；
• 除PD-1外的新药销售不及预期。

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：逐年下降，但整体仍保持正增长；
• EBITDA增长率：逐步提升，2023年预计增长20.54%。

获利能力

• 毛利率：稳定在86.67%至87.93%之间；
• 净利率：略有下降，但整体维持在21%左右；
• ROE：逐年下降，2023年预计为18.64%；
• ROIC：逐年提升，2023年预计为38.58%。

偿债能力

• 资产负债率：逐步下降，2023年预计为9.83%；
• 流动比率：维持在7.5至9.8之间；
• 速动比率：维持在6.8至9.3之间。

营运能力

• 应收账款周转率：维持在4.29至5.60之间；
• 存货周转率：略有波动，但整体保持稳定；
• 总资产周转率：维持在0.85至0.93之间。

每股指标

• 每股收益（EPS）：2021-2023年分别为1.08/1.19/1.47元；
• 每股经营现金：2021年为0.84元，2023年为0.85元；
• 每股净资产：2021年为5.66元，2023年为7.87元。

基本数据

投资建议

• 当前价格：49.61元；
• 评级：增持；
• 上次建议：增持。

相关报告

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2. 《业绩符合预期 研发费用持续增长》
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分析师信息

• 郑薇：执业证书编号S0590521070002，邮箱zhengwei@glsc.com.cn
• 夏禹：执业证书编号S0590518070004，邮箱yuxia@glsc.com.cn