20210419-中泰证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩符合预期_创新带来持续增长动力_11页_1mb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药作为国内化学制药行业的创新龙头企业，2020年年报和2021年一季报显示其业绩基本符合预期，且呈现逐季加速增长的趋势。公司2020年实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%。2021年一季度收入同比增长25.4%，归母净利润同比增长13.77%，剔除股权激励费用影响后，净利润增长接近25%。

主要观点

• 业绩恢复增长：受疫情影响，2020年医院端销售受到一定影响，但随着诊疗秩序恢复，公司业绩逐季提升，Q4单季收入同比增长31.2%。
• 创新药带动增长：公司抗肿瘤用药保持强劲增长，2020年抗肿瘤用药收入152.68亿元，同比增长44.37%。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等重点品种表现突出。
• 研发投入持续增加：2020年研发投入49.89亿元，同比增长35.81%，占收入比重提升至17.99%，接近海外大型药企水平。
• 创新药密集收获：公司在研管线约60个新分子实体，其中多个进入III期临床，预计2021年三大创新药上市，助力后续业绩增长。
• 集采影响有限：第五批集采预计2021年Q4执行，对2021年业绩影响有限，但可能对2022年造成一过性影响。公司创新药正处于快速放量期，预计2022年业绩仍将保持较好增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年公司营业收入分别为358.29亿元、399.73亿元和481.45亿元，归母净利润分别为79.96亿元、96.53亿元和117.69亿元。

关键信息

财务数据

• 2020年：

  • 营业收入：277.35亿元
  • 归母净利润：63.28亿元
  • 毛利率：87.93%
  • 净利率：22.8%
  • P/E：69.16倍
  • P/B：14.35倍

• 2021年预测：

  • 营业收入：358.29亿元（同比增长29.19%）
  • 归母净利润：79.96亿元（同比增长26.35%）
  • P/E：54.74倍

• 2022年预测：

  • 营业收入：399.73亿元（同比增长11.56%）
  • 归母净利润：96.53亿元（同比增长20.72%）
  • P/E：45.34倍

• 2023年预测：

  • 营业收入：481.45亿元（同比增长20.44%）
  • 归母净利润：117.69亿元（同比增长21.92%）
  • P/E：37.19倍

分季度表现

• 2020年：

  • Q1：收入5527.0亿元，同比增长11.3%
  • Q2：收入5781.9亿元，同比增长14.3%
  • Q3：收入8104.2亿元，同比增长20.7%
  • Q4：收入8321.5亿元，同比增长31.2%

• 2021年Q1：

  • 收入6929.1亿元，同比增长25.4%
  • 归母净利润1496.0亿元，同比增长13.77%
  • 剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长24.24%

各疾病领域收入情况

• 抗肿瘤：2020年收入152.68亿元，同比增长44.4%
• 麻醉：2020年收入45.91亿元，同比下降16.6%
• 造影剂：2020年收入36.30亿元，同比增长12.4%
• 综合线：2020年收入41.23亿元，同比增长4.8%

创新药进展

• 已上市：卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K、阿帕替尼、白蛋白紫杉醇
• 在研管线：
  • 临床III期：超过10个
  • 临床II期：包括SHR-1210、SHR-1701等
  • 临床I期：包括SHR-1802、SHR-1501等

风险提示

• 药品研发风险：临床试验存在不确定性，试验结果可能无法达到预期终点。
• 市场容量风险：销售预测假设条件可能不及预期。
• 销售风险：同类产品或同靶点产品竞争激烈，可能影响销售表现。
• 仿制药降价风险：国家带量采购政策可能导致药品价格大幅下降。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司是国内创新药龙头企业，创新药管线丰富，长期发展稳健，且在2021年有望凭借医保政策迎来PD-1单抗的爆发增长。公司研发投入持续增加，创新药密集收获，具备持续增长动力。尽管注射剂集采可能对2022年业绩造成一过性影响，但创新药放量将抵消该影响。

结论

恒瑞医药在疫情下保持了稳健的业绩增长，创新药成为主要驱动力。公司研发投入持续增加，创新药管线丰富，具备较强的市场竞争力。尽管面临一定的市场风险，但长期来看，公司有望持续受益于国内创新药市场的发展，维持“买入”评级。