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城投行业年度信用风险回顾与展望总结

核心内容

2022年城投行业在政策监管和融资环境的双重影响下，呈现出信用风险整体较低、评级展望为稳定的特点。隐性债务严监管持续推进，城投企业融资政策保持偏紧态势，债务规模增长受限。同时，城投债发行规模和净融资同比大幅下滑，部分区域和主体面临较大的流动性风险。

主要观点

• 政策环境：
  在“稳增长”目标下，促基建政策持续发力，地方政府债券发行规模扩大，支持基础设施建设。但隐性债务监管常态化，对城投企业融资行为进行严格限制，防止新增隐性债务。

• 城投债市场回顾：

  • 城投债发行规模和净融资均同比下降，其中AA级主体降幅最大。
  • 西部及东北部部分地区的城投债余额持续收缩，而天津、河南等地有所改善。
  • 发行利率和利差整体下行，但年底出现回升。
  • 有担保城投债仍以AA级及以下主体为主，依赖担保增信。

• 城投企业信用状况分析：

  • 城投企业资产和权益持续增长，但债务规模增速放缓，短期债务占比上升。
  • 现金收入比下降，尤其是AA-级及以下城投企业，获现能力承压。
  • 现金短期债务比下降，部分区域和主体流动性压力显著上升。
  • 贵州、吉林、辽宁、天津等地城投企业短期偿债压力较大。
  • 贵州是2022年评级下调最多的地区，主体评级和展望下调数量均居前列。

关键信息

一、发行概况

• 2022年1-11月：
  城投债发行规模同比减少7.48%至43961.18亿元，净融资规模同比下降42.09%至11970.94亿元。
  • AA级主体：发行规模和净融资规模下降幅度最大。
  • 省级主体：发行规模同比上升，区县级主体下降明显。
  • 担保情况：AA级主体发行有担保债券比例上升，表明对担保的依赖度增加。

二、分区域发行情况

• 发行规模前三：江苏、浙江、山东。
• 发行改善地区：天津、河南、陕西、吉林。
• 发行收缩地区：贵州、广西。
• 净融资缺口显著：云南、贵州、辽宁、甘肃。
• 区域分化：东部经济大省发行规模较大，西部及东北地区面临较大收缩压力。

三、发行利率和利差

• 整体趋势：发行利率和利差整体下行，但年底出现回升。
• 利差上升地区：甘肃、青海、贵州、天津。
• 利差变化：天津、甘肃、贵州、青海等地区的发行利差同比上升超过50BP，表明融资成本增加。

四、财务变化概况

• 资产与权益：样本城投企业资产及权益规模持续增长，但增速放缓。
• 债务结构：长期债务仍为主，但短期债务占比上升。
• 现金收入比：2022年上半年明显下滑，尤其是AA-级及以下城投企业。
• 资金垫付压力：（存货+合同资产+应收账款）/资产总额比重较高的城投企业面临更大资金压力。

五、分区域财务表现情况

• 债务负担重地区：江苏、浙江、甘肃、陕西。
• 直接融资依赖高：宁夏、山西、上海等地。
• 获现能力下滑：贵州、吉林、黑龙江、湖南等地。
• 短期偿债压力大：贵州、吉林、辽宁、天津、甘肃等地。

六、级别调整

• 评级下调：2022年共19家城投企业主体评级下调，其中贵州省最多（24家）。
• 评级展望调整：15家城投企业评级展望转为负面，其中贵州省占比最高。
• 行政层级：地市级城投企业评级下调数量和占比均上升，主体信用等级及展望下调的行政层级呈现“向上蔓延”趋势。

七、2023年展望

• 融资环境：城投企业融资政策或将延续偏紧态势，债务规模增长空间有限。
• 隐性债务化解：未来隐性债务化解力度或将进一步加强，有利于城投企业债务瘦身和降低短期债务风险。
• 兑付压力：2023年城投债到期及回售规模达4.64万亿元，较2022年增长明显。
• 区域关注：广西、云南、甘肃、天津、宁夏到期城投债规模占其存续规模的比重超过40%，需重点关注。
• 行政级别关注：地市级和区县级城投债占比高，区县级受融资政策收紧影响较大，面临更大偿付压力。
• 流动性风险：弱资质、债务负担重、短期偿付压力大、债券及非标融资占比高、有不良征信或失信记录的城投企业流动性风险较高。

结论

在“控增化存”的隐性债务监管政策和“稳增长”目标的推动下，城投行业信用风险水平整体较低，评级展望为稳定。然而，部分区域和弱资质城投企业仍面临较大的债务偿付压力和流动性风险，需重点关注其债务结构、融资渠道和业务回款能力。未来，随着隐性债务化解的持续推进和政策支持的加强，城投行业或将逐步实现债务优化，但需警惕行业边缘化风险。