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2013年5月6日投资策略月度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年一季度A股企业盈利情况及行业配置建议，指出当前经济复苏较为疲软，企业盈利反弹幅度有限，难以支撑ROE的明显改善。报告认为，盈利增长主要集中在金融地产、石油化工、公用事业等大市值股票，而中小板和创业板的盈利增长表现不佳，缺乏亮点。此外，报告还提到企业盈利改善主要来自于成本控制，而非收入增长，并对行业配置提出了具体建议。

主要观点

• 企业盈利反弹有限：2012年三季度至2013年一季度，全部A股净利润增速分别为-2%、9%和11%，扣除价格管制行业后为-25%、-13%和0%。净利润反弹幅度较小，ROE未出现边际改善。
• ROE改善空间有限：综合销售净利率（正向）、资产周转率（负向）、资产负债率（正向）三个因素，预计二季度企业ROE将与去年同期持平，净利润增速同比增长约10%-15%。
• 盈利改善集中在大市值股票：金融地产、石油化工、公用事业等大股票盈利改善明显，而中小板和创业板的盈利增长低于预期，与市场对成长股的预期不符。
• 低基数影响有限：部分创业板公司去年四季度净利润大幅下降可能与人为调节业绩有关，但即便考虑低基数，小股票的高增长也难以兑现。
• 行业盈利分化明显：银行、非银行金融、建筑、地产、家电、电力、医药、食品饮料等行业盈利增长较快，而机械、汽车、电子元器件等中游制造业及建材、煤炭、有色等周期行业仍面临净利润下滑。
• 行业配置建议：建议关注银行、交通运输、建筑、零售、汽车、地产、电力等估值较低、盈利增长较快的行业，子行业方面可重点关注医药商业、生物医药、农药、一次设备、智能电网、种子和纺织等。
• 经济增长依赖地产：由于基建、出口及补库存动量减弱，整体经济增长越来越依赖地产产业链，因此二季度周期品和消费品投资机会有限。

关键信息

1. 盈利与ROE分析

• 净利润趋势：2012年三季度至2013年一季度，A股净利润增速分别为-2%、9%、11%，扣除价格管制行业后为-25%、-13%、0%。
• ROE表现：2013年一季度，全部A股ROE（TTM）为12.9%，较三季度末下降0.5个百分点；非金融A股ROE为9.5%，较三季度下降0.3个百分点。
• 销售净利率：剔除金融、石油化工和公用事业后的A股销售净利率分别为3.7%和4.2%，环比有所改善，但仍低于去年同期水平。
• 资产周转率与权益乘数：资产周转率仍处于下降周期，对ROE产生负面影响；资产负债率上升，但利息费用下降不明显。

2. 行业盈利分布

• 盈利改善行业：银行、非银行金融、建筑、地产、家电、电力、医药、食品饮料、传媒、计算机等。
• 盈利下降行业：机械、汽车、电子元器件、建材、煤炭、有色、化纤、化肥、航空、航运等。
• 盈利能力稳定或改善的子行业：医药商业、生物医药、农药、一次设备、智能电网、种子和纺织。

3. 估值与投资建议

• 估值较低行业：银行、交通运输、建筑、零售、汽车、地产、电力等行业估值相对较低，盈利增长较快，具有防御属性。
• 投资机会有限：二季度无论周期品还是消费品均缺乏大的投资机会，经济增长更多依赖地产产业链。
• 行业配置建议：建议关注医药商业、生物医药、农药、一次设备、智能电网、种子和纺织等子行业。

4. 风险提示

• IPO开闸：可能对市场资金面造成压力。
• 房地产产业链景气度下降：需警惕房地产行业风险。

行业配置权重表（基准比例为2013年4月25日流通市值加权）

附注

• 数据来源：Wind，安信证券研究中心
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性与准确性，投资者应自行判断。
• 分析师声明：范妍、程定华、诸海滨均为具备证券投资咨询执业资格的分析师，对报告内容负责。