芒果超媒剧集业务专题研究：内外协同发力，剧集乘风破浪_27页_2mb

芒果超媒 (300413.SZ) 剧集业务专题研究总结

核心内容

芒果超媒在2020Q4持续发力剧集业务，剧集播放量显著增长，成为平台流量的主要来源。芒果TV播放量达到277.6亿，同比增长20.4%，其中剧集播放量143亿，同比增长37.8%，占比达51.5%，远超2019Q1的31%。主要得益于网台剧和独播网剧的带动，如《隐秘而伟大》、《装台》、《了不起的儿科医生》、《阳光之下》、《从结婚开始恋爱》等。

主要观点

• 剧集为流量增长关键：剧集内容对平台流量和会员变现具有重要影响，尤其在女性题材和青春剧中表现突出，成为用户破圈的重要手段。
• 内容与定价影响会员变现：芒果TV的会员拉新效率较低，主要是由于剧集VIP内容不足，影响用户付费意愿。
• “季风计划”作为短剧创新模式：芒果TV与湖南台合作推出的“季风计划”聚焦12集短剧周播模式，具备品牌效应，有助于提升ROI表现。

关键信息

剧集播放量与占比

• 2020Q4芒果TV剧集播放量143亿，同比增长37.8%，占比达51.5%。
• 网络剧和电视剧的播放量均有提升，尤其是独播剧如《亲爱自己》、《隐秘而伟大》表现突出。
• 芒果TV剧集在艺恩播映指数TOP50榜单中的占比持续上升，2020Q1网络剧占比达25.4%。

内容生态构成

• 内部团队：快乐阳光、芒果影视、芒果娱乐作为主要制作力量，具备丰富的制作经验，推动精品剧集产出。
• 外部合作：通过“新芒计划”与20余家工作室及制作公司合作，涵盖甜宠、悬疑、古装等多题材，提升内容多样性。
• 子公司布局：芒果影视、芒果娱乐深度绑定湖南台，负责电视剧和网络剧的制作，是平台内容的重要来源。

“季风计划”战略意义

• 短剧成为行业趋势，2020Q3短剧上新量占长视频内容的50%。
• “季风计划”采用周播模式，与“迷雾剧场”等平台形成差异化。
• 通过短剧提升平台品牌效应，增强用户粘性，为会员和广告带来高变现效率。

财务表现

财务指标（单位：百万元）

财务增长趋势

• 营业收入和归母净利润持续增长，预计2020-2022年分别为19.5亿、23.6亿和27.5亿。
• EPS逐年提升，2022E达1.55元/股，反映公司盈利能力增强。
• P/E和P/B持续下降，显示市场对公司估值趋于理性。

投资建议

• 上调盈利预测：2020-2022年归母净利润预测分别为19.5亿、23.6亿和27.5亿。
• 维持“买入”评级：看好公司在综艺、剧集及小芒电商方面的持续领先和创新。
• 重点跟踪指标：剧集播映表现、会员/ARPPU值增长、小芒电商用户和GMV情况。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 用户增长不及预期，可能影响收入。
• 广告收入增长受限，影响盈利。
• 第三方数据存在偏差，可能影响分析准确性。

财务比率分析

总结

芒果超媒通过内部团队、外部合作及子公司深度绑定，构建了较为成熟的剧集制作生态。剧集业务成为平台流量增长的重要引擎，尤其在女性题材和青春剧方面表现突出，有助于用户破圈和会员拉新。随着“季风计划”等创新模式的推出，芒果TV有望进一步提升剧集业务的ROI表现。财务数据显示公司盈利能力持续增强，预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级。然而，需关注行业竞争、用户增长及广告收入等潜在风险。