20210819-西南证券-内容生态乘风破浪_IP沉淀向阳绽放_5页_1mb

B站2021年二季报分析总结

核心内容

B站于2021年发布第二季度财报，展现出强劲的业务增长态势，整体营收和用户指标均实现显著提升。

财务表现

• 营收增长：2021年Q2公司营收达到44.9亿元，同比增长72%。
• 用户增长：MAU（月活跃用户）同比增长38%，达到2.37亿；DAU（日活跃用户）同比增长24%，达到6300万。
• 内容播放量：日均视频播放量达17亿次，同比增长48%。
• 互动量：月均互动量达73亿次，同比增长39%。
• 用户使用时长：人均日使用时长达81分钟。

收入构成

• 游戏业务：收入12.3亿元，同比增长-1.2%，环比增长5%。收入略有下滑主要由于版号供给低于预期。
• 增值服务（VAS）：收入16.3亿元，同比增长98%。大会员数达1740万，同比增长66%。
• 广告业务：收入10.5亿元，同比增长201%，环比增长47%。广告主对Z世代用户的需求增加，推动广告收入快速增长。
• 电商及其他业务：收入5.8亿元，同比增长195%。

非游戏收入占比

• 非游戏收入达32.6亿元，占比73%，显示平台型业务已成为公司主要增长点。

主要观点

平台型业务持续增长

• 增值服务、广告和电商三大平台型业务在Q2均实现高速增长，其中广告业务增速最快（201%），电商其次（195%）。
• 平台的社区生态持续繁荣，内容消费指标增速高于用户月活增速，体现出平台在内容生产端的高质量增长。

内容生态高质量发展

• 用户增长：MAU和DAU均实现双位数增长，其中移动端MAU同比增长44%，达2.20亿。
• 内容生产：PUGV（用户自产内容）占比达93%，月均活跃UP主数达240万，同比增长25%；月均投稿量达840万，同比增长41%；万粉以上UP主数量同比增长47%。
• 用户留存：整体12个月用户留存率超80%，表明平台用户粘性较高。

游戏业务蓄力未来

• 公司在8月4日举办新游发布会，公布16款游戏，其中6款为自研游戏，显示公司在游戏领域的强劲pipeline。
• 自研游戏有望支撑22-23年的游戏业务增长，并进一步提升平台的游戏转化利用率。

关键信息

2021Q3展望

• B站预计2021Q3单季度收入将达到51-52亿元人民币，同比增长58-61%。

盈利预测与估值

• 预计营业收入：2021-2023年分别为203.5/336/503.3亿元人民币。
• PS估值：2021年为8.4倍，2023年降至3.4倍。
• 目标市值：基于同Facebook的单用户价值346美元，当前MAU为2.37亿，短期目标市值为820亿美元。

财务比率

• 毛利率：预计从23.67%逐步提升至27%。
• 净利率：由-25.45%逐步改善至1.49%。
• ROE：从-39.63%改善至3.08%。
• P/S：从14.22倍降至3.39倍。
• P/B：从22.45倍降至9.11倍。

风险提示

• 用户增速放缓风险
• 核心用户流失风险
• UP主活跃度下滑风险
• 付费用户渗透率下滑风险
• 互联网信息分布政策变更风险
• 内容监管风险
• 游戏版号获取风险
• 业务成本增加风险
• 市场竞争风险

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上）

分析师信息

• 分析师：陈泽敏、张闻宇
• 执业证号：S1250521040001、S1250520080002
• 联系方式：
  • 陈泽敏：021-58352031 / chenzm@swsc.com.cn
  • 张闻宇：021-58351917 / zwy@swsc.com.cn
  • 联系人：杨岚 / 17620199511 / ylan@swsc.com.cn

公司地址

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