证券研究报告总结
核心内容
本报告为财通证券研究所发布的投资评级报告，对某公司2022年第三季度业绩及未来发展前景进行分析，并给出“增持”评级。
主要观点
- 事件概述：公司发布2022年第三季度报告，22Q3累计实现收入85.29亿元，同比增长34.33%，但归母净利润仅为1.54亿元，同比下降69.44%；单Q3收入36.94亿元，同比增长61.89%，但归母净利润为-0.35亿元，同比下降118.45%。
- 收入增长原因：主要得益于健康地产结算增加及化妆品等业务收入增长。
- 利润下滑原因：健康地产本期结算项目毛利较低，以及个别项目规划调整导致暂时停工，利息费用化影响财务费用增加。
关键信息
业绩表现
| 指标 |
2022Q3 |
同比变化 |
| 收入 |
85.29亿元 |
+34.33% |
| 归母净利润 |
1.54亿元 |
-69.44% |
| 单Q3收入 |
36.94亿元 |
+61.89% |
| 单Q3归母净利润 |
-0.35亿元 |
-118.45% |
分板块表现
| 板块 |
收入（亿元） |
同比变化 |
毛利率 |
| 健康地产 |
56.12 |
-52.2% |
未明确 |
| 化妆品 |
14.29 |
+43.9% |
58.56% |
| 医药 |
3.37 |
-14.9% |
52.32% |
| 原料及衍生产品、添加剂 |
1.76 |
+31.8% |
32.47% |
化妆品品牌表现
- 颐莲：收入5.40亿元，同比增长26.5%，获2022年度当红国潮品牌，荣登微博美妆V赏“年度人气水乳”榜首。
- 瑷尔博士：收入7.45亿元，同比增长52.7%，获天猫“金妆奖”。
投资建议
- 公司以地产业务为基，化妆品业务通过“4+N”多品牌布局实现快速成长。
- 预计2022-2024年收入分别为161.13/207.48/255.27亿元，同比增速分别为30.33%/28.77%/23.04%。
- 归母净利润预计分别为1.96/3.33/4.17亿元，同比增速分别为-45.94%/70.15%/25.23%。
- EPS分别为0.19/0.33/0.41元/股，对应PE分别为38/22/18倍。
- 投资评级：增持（维持）
风险提示
- 地产主业不景气的风险；
- 行业竞争加剧的风险；
- 流量成本上升的压力。
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
收入增长率 |
归母净利润（亿元） |
净利润增长率 |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2020A |
136.15 |
32.33% |
6.39 |
85.39% |
0.64 |
13.31 |
| 2021A |
123.63 |
-9.20% |
3.62 |
-43.34% |
0.36 |
36.81 |
| 2022E |
161.13 |
30.33% |
1.96 |
-45.94% |
0.19 |
37.69 |
| 2023E |
207.48 |
28.77% |
3.33 |
70.15% |
0.33 |
22.15 |
| 2024E |
255.27 |
23.04% |
4.17 |
25.23% |
0.41 |
17.69 |
财务指标分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
20% |
26% |
25% |
26% |
26% |
| 营业利润率 |
6% |
5% |
2% |
2% |
2% |
| 净利润率 |
5% |
3% |
1% |
2% |
2% |
| ROE |
16% |
8% |
4% |
6% |
7% |
| ROA |
1% |
1% |
1% |
1% |
1% |
| ROIC |
3% |
2% |
1% |
2% |
2% |
| 销售费用率 |
6% |
10% |
14% |
14% |
14% |
| 管理费用率 |
2% |
3% |
3% |
4% |
4% |
| 财务费用率 |
0% |
1% |
0% |
0% |
0% |
| 三费/营业收入 |
9% |
14% |
17% |
18% |
18% |
| 资产负债率 |
89% |
89% |
74% |
75% |
77% |
| 流动比率 |
1.17 |
1.15 |
1.54 |
1.49 |
1.44 |
| 速动比率 |
0.14 |
0.17 |
1.29 |
1.21 |
1.16 |
| 利息保障倍数 |
7.94 |
5.09 |
3.87 |
35.58 |
- |
财务报表摘要
利润表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
13615 |
12363 |
16113 |
20748 |
25527 |
| 营业成本 |
10847 |
9187 |
12023 |
15394 |
18764 |
| 营业税费 |
748 |
588 |
886 |
1141 |
1404 |
| 销售费用 |
849 |
1253 |
2256 |
2905 |
3625 |
| 管理费用 |
328 |
380 |
483 |
726 |
1021 |
| 研发费用 |
77 |
119 |
242 |
249 |
306 |
| 财务费用 |
68 |
91 |
58 |
9 |
0 |
| 营业利润 |
875 |
678 |
257 |
444 |
556 |
| 净利润 |
639 |
362 |
196 |
333 |
417 |
资产负债表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
5074 |
5139 |
14356 |
15422 |
17203 |
| 应收账款 |
191 |
278 |
2390 |
3055 |
3768 |
| 存货 |
46665 |
48204 |
3333 |
4264 |
5197 |
| 股本 |
1009 |
1009 |
1010 |
1010 |
1010 |
| 股东权益 |
6517 |
6500 |
6671 |
6968 |
7351 |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生现金流量 |
4448 |
6848 |
11838 |
1656 |
1725 |
| 投资活动产生现金流量 |
95 |
-452 |
56 |
79 |
91 |
| 融资活动产生现金流量 |
-3551 |
-6789 |
-2652 |
-633 |
0 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS |
0.64 |
0.36 |
0.19 |
0.33 |
0.41 |
| BVPS |
4.04 |
4.68 |
4.85 |
5.14 |
5.52 |
| PE |
13.31 |
36.81 |
37.69 |
22.15 |
17.69 |
| PB |
2.11 |
2.83 |
1.51 |
1.42 |
1.32 |
| P/S |
0.63 |
1.08 |
0.46 |
0.36 |
0.29 |
| EV/EBITDA |
18.30 |
26.03 |
-0.83 |
-4.38 |
-7.15 |
投资评级标准
- 买入：相对指数涨幅大于10%；
- 增持：相对指数涨幅在5%~10%之间；
- 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间；
- 减持：相对指数涨幅小于-5%；
- 无评级：因无法获取必要资料或重大不确定性事件。
行业评级标准
- 看好：相对表现优于指数；
- 中性：相对表现与指数持平；
- 看淡：相对表现弱于指数。
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