深度报告-20210330-东北证券-一心堂-002727.SZ-纵深云南横贯全国_经营改善业绩回暖_40页_2mb

一心堂（002727）深度报告总结

核心内容概览

一心堂是一家深耕医药零售连锁行业的企业，截至2020年末，全国直营连锁门店总数达到7205家，覆盖10个省份及直辖市，形成了行业独有的市县乡一体化发展格局。公司业绩稳步增长，2020年实现营业总收入126.56亿元，同比增长20.78%；归属于母公司所有者的净利润7.90亿元，同比增长30.81%。公司通过精细化管理，显著改善了经营质量，提升了客单价、坪效、租效等指标。

主要观点

• 门店布局：一心堂在省会级、地市级、县市级和乡镇级市场门店数量均超过1300家，实现了市县乡一体化发展，为公司业绩增长奠定基础。
• 经营改善：公司各项经营指标显著改善，收入与利润双增长，费用控制良好，净利率稳定。
• 中药产业链布局：公司已建立完整的中药产业链，包括种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应和零售销售。2020年中药产品销售收入同比增长39.26%，占营业收入8.86%，成为公司未来增长的重要驱动力。
• O2O业务布局：公司O2O业务覆盖门店数达4816家，占总门店数的66.84%。2020年线上业务总销售1.97亿元，同比增长2.7倍，显示公司对线上渠道的重视与布局。
• 医保政策影响：医保局发布的“两定办法”明确线上业务需依托线下门店的O2O模式，公司已积极布局，医保门店数量和占比逐年提升，2020年医保门店数达6205家，占门店总数的86.12%。
• 会员体系：公司有效会员人数达2400万，占总销售额的83.23%，会员复购率68.28%，客单价为99.64元，是非会员的2.57倍，会员粘性良好。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为150.68/178.15/210.60亿元，归母净利润分别为9.48/11.42/13.73亿元，对应每股收益为1.59/1.92/2.30元，PE分别为28/23/19倍，给予“买入”评级。

关键信息

• 门店数量：2020年全国门店数7205家，其中医保门店6205家，占比86.12%。
• 收入结构：2020年中西成药销售占比近70%，医疗器械贡献10.74%，中药产品销售占比8.86%。
• 财务表现：2020年公司毛利率35.82%，净利率6.24%，为近五年最高值；经营性现金流9.83亿元，高于归母净利润。
• 资产负债率：截至2020年Q3，公司资产负债率为41.52%，低于行业平均水平。
• 未来增长点：处方外流、医保门店增长、会员粘性提升、O2O业务拓展、中药产业链完善。

行业分析

• 中国药店零售业：目前处于发展期，市场集中度较低，但政策导向下行业集中度有望提升。预计CR10可达到60%，市场空间显著扩大。
• 美国与日本对比：美国和日本药店零售业集中度高，医药分离制度成熟，药店成为处方药销售的主要渠道，中国未来有望借鉴其经验。
• 处方外流：政策推动下，处方逐渐流向院外市场，为零售药店带来增量，公司有望受益。
• 门店分级管理：政策推动药店分级管理，促使药店提升经营质量，增加投入，提高行业门槛。

风险提示

• 门店扩张速度不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 业绩预测和估值判断不达预期：可能影响投资价值。

附录

• 图表目录：包括门店布局、收入结构、财务数据、市场集中度、医保门店情况等。
• 财务摘要：显示公司2019-2023年财务预测，包括营业收入、净利润、每股收益、市盈率等。
• 股权激励计划：公司通过激励计划绑定核心员工，提升业绩增长信心。

总结

一心堂凭借强大的门店布局、精细化管理、中药产业链布局及O2O业务拓展，在医药零售行业展现出强劲的增长动力。公司业绩稳定增长，未来增长潜力大，是医药零售行业的头部企业，值得投资者关注。