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铝行业分析总结（2024年6月18日）

1. 供给侧

当前全球电解铝供给呈现硬约束，短期内新增产能极少。2024年全球新增产能约38万吨，主要来自印尼华青（25万吨）和俄铝（13万吨）。国内方面，产能置换为主，新增投产有限，预计全年国内供给量约4264万吨；海外供给预计约2932万吨。氧化铝价格高企推升电解铝生产成本，2024年平均运行成本由16884元/吨上涨至18009元/吨，最高达19300元/吨。矿石供应短缺导致氧化铝生产受限，预计2024年矿石存有一定缺口。

2. 需求侧

• 海外需求：处于超级周期初期，制造业投入将支撑铝需求。尤其东南亚国家（越南、泰国等）因产业政策和供应链调整，铝消费增长高于发达国家。
• 国内需求：预计2024年需求增加约233%，其中制造业投资为增长核心驱动力。需求分布以建筑（25%）、交通（23%）、电力电子（22%）为主。
• 新能源与新质生产力：产业政策聚焦人工智能和新能源产业链，长期利好铝需求增长，商业化建筑和基础设施投资也带来短期机会。

3. 成本与价格

氧化铝价格上涨是电解铝成本上升的主要因素。矿石供应受政策影响严重，如2023年后河南、山西矿石整顿导致产量下降，氧化铝价格进入高位运行。2024年铝价上涨更多由金融流动性驱动而非基本面支撑，期限结构变化影响套利方向。

4. 金融流动性

2024-2025年铝需求受金融流动性边际放松影响显著。乐观情景下（美联储降息、中国居民消费回升），铝需求增速提升；悲观情景则依赖基建和制造业投资支撑，增速放缓。全球预计出现27-133万吨的缺口。

5. 未来展望

• 供给端：产能刚性使其失去弹性，长期竞争将加剧区域产能过剩。
• 需求端：新能源和AI技术推动新能源产业链扩张，东南亚在全球铝需求中占比上升。
• 政策风险：逆全球化趋势和地区堡垒化可能扰乱供应链，贸易摩擦或制约长期增长。

结论

2024年全球铝市场呈现偏紧平衡，供需政策与金融流动性联合作用推动价量齐升。长期需警惕产能过剩与贸易风险；短期关注流动性释放节奏及矿石供应状况。