20180909-东吴证券-可转债周报_利率上行_转债跌多涨少_18页_1mb

可转债市场分析总结

核心内容概述

2018年9月3日至9月7日，可转债市场整体表现疲软，中证转债指数下跌0.24%。市场行情受股市和债市双重影响，股市下跌，债市利率上行，资金面紧张。可转债价格多数下跌，但部分品种表现优于大盘，主要集中在股性强的品种。可转债的估值特征表现为债性增强、股性减弱，期权价值处于历史低位，存在被低估的可能性。

主要观点

1. 市场整体表现

• 中证转债指数：下跌0.24%，跌幅小于正股，体现出一定的抗跌性。
• 正股表现：上证综指一周下跌0.84%，多数行业下跌，国防军工、煤炭、农林牧渔行业表现相对较好。
• 债市表现：1年期、5年期、10年期国债收益率均上涨，资金面利率震荡上行。
• 可转债涨跌情况：
  • 涨幅前三：兄弟转债（3.52%）、艾华转债（2.58%）、新泉转债（1.08%）。
  • 跌幅前三：星源转债（-5.14%）、康泰转债（-3.02%）、博世转债（-2.45%）。

关键信息

2. 估值分析

2.1 估值趋势

• 纯债溢价率：相对较低，说明债性较强。
• 转股溢价率：相对较高，股性较弱。
• YTM（到期收益率）：相对较高，进一步体现债性。
• 平价底价溢价率：处于历史低位，且为负值，表明债性增强，可转债价格具有一定的抗跌性。
• 期权价值：整体处于历史较低水平，可能被低估。

2.2 个券估值

• 转股溢价率为负的转债：盛路转债、威帝转债（刚上市，估值尚未稳定）。
• 纯债溢价率为负的转债：蓝标转债、光大转债、模塑转债、辉丰转债，价格较低，存在低估可能。
• 期权价值较低的转债：崇达转债、顺昌转债，未来价格或有上涨空间。
• 期权价值较高的转债：再升转债、电气转债，未来价格或有下跌风险。

2.3 按行业分类

• 交通运输行业：平均纯债溢价率为负，YTM高达5.67%，价格较低，存在低估可能，主要转债为顺昌转债。
• 轻工制造行业：平均跌幅最大，为-1.30%，主要受万顺转债拖累。
• 钢铁行业：平均涨幅最大，为0.83%，主要受久立转2转债带动。

2.4 按余额分类

• 余额10亿元至20亿元：跌幅最小，债性较强，抗跌性较好。
• 余额大于100亿元：涨幅最大，股性较强，受光大转债带动。
• 余额小于5亿元：平均跌幅最大，期权价值较低，存在被低估可能，但需警惕信用风险。

2.5 按平价分类

• 转换平价高于110：平均转股溢价率低，YTM为负，股性弱。
• 转换平价低于50：期权价值较低，价格可能被低估，但需注意信用风险。
• 转换平价100左右：兼具股性和债性，表现中性。

上周上市与触发条款

3. 上周上市可转债

• 凯中转债：机械行业，发行3.56亿元，上市首日收盘价95.07，收盘全价98.87。
• 岭南转债：建筑行业，发行1.14亿元，上市首日收盘价96.21，收盘全价95.81。
• 上市首日表现：两个转债均上涨。

4. 触发条款情况

• 进入转股期的可转债：
  • 艾华转债（2018/9/10）
  • 航电转债（2018/9/12）
  • 星源转债（2018/9/13）
• 触发下修条款的可转债：
  • 永东转债（触发条件：10/20, 90%；触发进度：7/10）
  • 江银转债（触发条件：15/30, 80%；触发进度：5/15）
  • 大族转债（触发条件：20/30, 80%；触发进度：3/20）

风险提示

• 可转债价格受股市、债市及信用风险等多重因素影响，需谨慎对待。
• 小余额可转债（<5亿元）期权价值较低，可能存在被低估的风险，但需关注其信用风险。
• 市场利率上行背景下，可转债的债性增强，股性减弱，整体抗跌性较好。

附：相关研究

• 《股市小幅下跌，转债涨多跌少》（2018-09-03）
• 《市场上行，偏股型转债表现较好》（2018-08-27）
• 《市场下行，偏债型转债表现较好》（2018-08-20）
• 《市场波动上涨，偏股型转债表现较好》（2018-08-13）
• 《股市大幅下跌，转债表现优于正股》（2018-08-06）
• 《可转债市场下行，偏债型转债表现较好》（2018-07-30）
• 《转债指数上涨，表现优于股市》（2018-07-23）
• 《市场上行，偏股型转债表现较好》（2018-07-16）

估值指标图示

• 图11：转股溢价率、纯债溢价率与YTM关系。
• 图12：平价底价溢价率趋势。
• 图13：期权价值与市场走势关系。
• 图14-17：转股溢价率锥、纯债溢价率锥、YTM锥、平价底价溢价率锥。
• 图19：转股溢价率与纯债溢价率散点图。
• 图20：隐含波动率与正股波动率关系。
• 图21-22：行业分类下的估值指标表现。
• 图23-26：按余额和转换平价分类的估值分析。
• 图27：上周上市可转债表现。
• 图28：触发条款进度。

投资建议

• 偏债型可转债：在市场下行时表现较好，具有较好的抗跌性，适合保守型投资者。
• 偏股型可转债：在市场波动上涨时表现更佳，但受股市影响较大，需关注正股走势。
• 低估品种：交通运输行业（顺昌转债）、小余额可转债（星源转债、康泰转债等）可能具备上涨潜力。
• 高波动品种：需警惕期权价值较高的再升转债、电气转债等，未来可能面临价格下跌风险。