20151102-申万宏源-公用事业行业2015年Q3业绩回顾_行业利润增速放缓_整体利润率呈上升趋势_13页_837kb

2015年三季度公用事业行业分析报告总结

核心内容概览

2015年三季度，公用事业行业整体表现不佳，板块下跌31%，而同期上证综指跌幅为29%，创业板跌幅为27%。其中，电力板块跌幅最大，为32%，燃气板块跌幅为29%。尽管板块整体表现疲软，但燃气和水电股展现出较强的防御性。

行业整体利润增速有所放缓，但毛利率和净利率呈现上升趋势。火电板块在三季度表现出加速增长的态势，净利润增速高于2014年同期约9个百分点。行业整体ROE基本持平，但电网板块的ROE提升明显。行业整体回款能力有所恶化，但电网板块仍保持最佳回款能力。

主要观点

1. 板块表现

• 三季度公用事业板块整体下跌31%，电力板块跌幅最大，为32%。
• 燃气和水电股表现出较好的防御性，跌幅相对较小。
• 个股表现分化，部分燃气类公司如长百集团、国新能源、天壕环境等抗跌能力较强。

2. 能源领域改革试点持续推进

• 贵州省发布电力体制改革工作方案，明确社会资本参与售电业务。
• 内蒙古启动输配电价改革试点，降低大工业电价。
• 新疆向社会资本开放油气上游市场，拉开油气改革序幕。
• 上海石油天然气交易中心试运行，推动天然气市场化改革。

3. 行业财务表现

• 行业整体营收同比下降3%，净利润同比增长15%。
• 火电、燃气板块营收同比增速分别为-4%和10%。
• 水电、火电、区域电网、燃气板块净利润增速分别为6%、18%、26%和11%。
• 行业整体毛利率和净利率分别上升至30%和15%，高于2014年同期。
• 电网板块的期间费用率下降明显，主要受益于财务费用率的下降。

4. 行业负债与回款能力

• 行业整体资产负债率为64.3%，较15Q1、Q2略有下滑。
• 水电和火电板块资产负债率分别下滑2和1个百分点。
• 行业整体应收账款周转率下降，但电网板块仍保持最优回款能力。

关键信息

行业财务数据

• 2015年前三季度行业整体毛利率为30%，净利率为15%。
• 火电毛利率同比提升3个百分点，燃气毛利率提升3个百分点。
• 水电净利率提升3个百分点，火电提升2个百分点，区域电网提升2个百分点。
• 行业整体期间费用率温和提升至14.15%，但电网板块费用率下降明显。
• 行业整体资产负债率略有下滑，水电和火电板块下滑显著。

投资策略

• 重点推荐：电网行业，包括红相电力、郴电国际、广安爱众、ST乐电、桂东电力。
• 继续看好：燃气行业，包括长百集团、国新能源、天壕环境、万鸿集团。
• 建议关注：部分受益电改的发电企业，包括福能股份、桂冠电力、粤电力A、皖能电力。

行业趋势

• 电力体制改革与国企改革共振，推动行业变革。
• 天然气改革启动在即，产业链各环节放宽准入，社会资本有望进入上游和下游市场。
• 配网投资和能源互联成为电网行业的重要增长点。

重点公司估值表（部分）

行业与政策背景

• 电力体制改革持续推进，政策红利释放。
• 天然气改革启动，产业链各环节放宽准入。
• 电网行业在政策支持下，成为重点推荐对象。
• 燃气行业受益于气价下调和改革红利，处于业绩拐点期。

总结

2015年三季度，公用事业行业整体表现疲软，但燃气和水电股展现出较强的防御性。行业整体利润增速放缓，但毛利率和净利率保持上升趋势。火电板块表现出盈利加速趋势，电网板块在费用率和回款能力方面表现突出。能源领域改革试点持续推进，为行业带来新的发展机遇。投资策略上，重点推荐电网行业，继续看好燃气行业，并建议关注部分受益电改的发电企业。