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机械行业-电梯行业总结

核心内容

• 电梯行业在2013年表现良好，收入增长20.6%，利润增长37.5%，增速符合预期。
• 行业现金流充裕，产成品占月度收入比例下降至36%，应收账款占比下降至168%，即50天左右。
• 2013年出口数量增速19.46%，金额增速20.12%，增速略有下降。
• 2014年2月商品房销售面积增速下滑0.05%，新开工增速下滑27.42%，销售数据好于预期，新开工低于预期。
• 由于低通胀和较差的经济增长，货币政策存在放松可能，行业政策不会更差，政府可能重新将增长放在房价之前。
• 2013年新开工面积增速为13.46%，预计2014年电梯行业增速将维持在15%-20%区间，一线外资品牌增速可能达20%。

主要观点

• 电梯行业增速与商品房销售面积密切相关，销售面积的高增长带动下半年新开工面积回升。
• 2013年电梯行业盈利情况良好，亏损企业数量和占比显著下降，显示行业机会增多。
• 电梯行业存在较大的预期差，未来将出现个股分化，业绩和订单驱动将成为关键。
• 康力电梯、上海机电、广日股份等公司被重点推荐，认为其未来增长潜力大。
• 旧楼改造项目为电梯行业带来新的增长点，但面临审批、费用分摊、住户意见统一等挑战。
• 武汉等地简化审批流程，不收取审批费用，有利于旧楼加装电梯的推进。
• 行业分析师认为，房地产销售回暖将带动电梯行业持续增长，未来行业将保持高增长态势。

关键信息

行业运行情况

• 2013年电梯行业收入增长20.6%，利润增长37.5%，行业盈利状况良好。
• 出口市场占国内产量的10%左右，出口数量和金额增速分别为19.46%和20.12%。
• 2013年12月亏损企业数量降至36家，占比7.47%，显示行业整体向好。

行业驱动因素

• 商品房销售面积增速领先于新开工面积增速，带动电梯需求。
• 2012年至今，房地产销售和新开工面积回暖，带动电梯行业需求增长。
• 东部地区销售面积率先反弹，推动一线外资品牌增长。

个股表现与评级

• 康力电梯：
  • 2013年业绩向上修正，预计EPS为0.75元（13E）、1.00元（14E）。
  • 当前PE为23.3倍，目标价20元，评级为“买入”。
• 江南嘉捷：
  • 2013年EPS为0.43元（13E）、0.52元（14E）。
  • 当前PE为18.2倍，目标价9元，评级由“增持”调整为“买入”。
• 上海机电：
  • 2013年EPS为1.01元（13E）、1.50元（14E）。
  • 当前PE为20.3倍，目标价20元，评级为“买入”。
• 博林特：
  • 2013年EPS为0.39元（13E）、0.50元（14E）。
  • 当前PE为18.4倍，目标价8元，评级为“增持”。
• 广日股份：
  • 2013年EPS为0.64元（13E）、0.77元（14E）。
  • 当前PE为20.2倍，目标价11元，评级为“增持”。

旧楼改造项目

• 旧楼改造项目为电梯行业带来新的需求，但存在审批、费用分摊、住户意见统一等问题。
• 武汉等地简化审批流程，不收取审批费用，有助于推动旧楼加装电梯。

成本与盈利

• 电梯主要成本为直接材料，占比约86%，其中钢材占比较高。
• 钢材价格波动对毛利率影响较大，但预计未来钢材价格将保持低位。
• 2013年电梯行业净利率达10.13%，为近年来最高。

行业展望

• 2014年电梯行业预计增速在15%-20%之间，一线品牌增长潜力更大。
• 由于房地产销售回暖，电梯行业有望迎来第二波上涨行情。
• 未来行业将更依赖个股自身的订单和发展路径，投资机会将更加分化。

附：主要公司评级与估值指标

分析师信息

• 熊伟：S0930512040001，电话：021-22169156，邮箱：xiongw@ebscn.com
• 余炜超：S0930513080001，电话：22169325，邮箱：shewc@ebscn.com