20210301-安信证券-有色金属行业周报_碳中和威力渐显_铝价中枢有望逐步上移_23页_3mb

碳中和威力渐显，铝价中枢有望逐步上移

核心内容概述

本文主要分析了当前铝行业在价格、供给、库存、需求、成本等方面的运行情况，并结合政策和市场趋势，探讨了铝价和行业利润的前景。核心观点包括：

• 铝价持续上涨，电解铝行业利润显著提升。
• 由于碳中和政策推动，内蒙古等地区电解铝产能受到限制，导致供应减少。
• 铝锭库存小幅上升，但整体仍处于可控范围。
• 国内需求端呈现回暖趋势，尤其在房地产、新能源汽车、电网投资和家电领域。
• 海外需求复苏带动铝价上涨，尤其受美国财政刺激和疫苗接种影响。
• 氧化铝价格下降，行业利润微薄，成本端对铝价形成压制。

主要观点与关键信息

1. 市场行情回顾

• 价格端：本周长江铝锭价格报17260元/吨，较上周上涨5.16%；电解铝行业平均利润达3617元/吨，较上上周上涨65.99%。
• 库存端：本周铝锭库存为102.2万吨，环比上升13.43%。
• 供给端：内蒙古地区因碳排放问题，计划减产，影响年产能约10万吨，显示碳中和政策开始显现威力。
• 需求端：
  • 国内：节后铝加工企业陆续复工，房地产投资回暖，新能源汽车产量大幅上升。
  • 海外：美国、欧洲等地区PMI企稳回升，疫苗接种加速需求复苏。
• 成本端：氧化铝价格小幅下降，动力煤价大幅下跌，但整体成本仍对铝价形成一定压制。

2. 电解铝供应情况

• 2021年1月中国电解铝建成规模4320万吨，在产产能3955万吨，开工率91.6%。
• 1月电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%，日均产量10.72万吨。
• 2021年计划新增电解铝产能约300万吨，但部分产能因碳排放政策受限，预计净新增产能约100-150万吨。

3. 铝加工企业开工情况

• 铝型材企业开工率50.83%，环比下降4.96%。
• 铝杆线企业开工率42%，环比上升7%。
• 铝板带箔企业开工率68.38%，环比上升2.76%。
• 铝棒企业开工率55.92%，环比微升。

4. 铝终端消费情况

• 房地产投资：2020年12月房地产开发投资完成额同比上升7%，竣工面积同比下降4.9%，但未来竣工周期有望推动铝需求。
• 新能源汽车：1月新能源汽车产量同比上升350.23%，市场需求增长强劲，未来将对铝行业形成重要支撑。
• 电网投资：2020年电网投资计划上调，电源投资增长明显，带动铝需求。
• 家电需求：空调、冰箱、洗衣机产量恢复，库存仍处高位，但随着房地产竣工回暖，家电消费有望提升。

5. 成本端分析

• 氧化铝：本周价格为2369元/吨，环比下降0.92%；行业利润为110元/吨，整体处于周期底部。
• 动力煤：本周价格为592.5元/吨，环比下降12.55%，成本压力有所缓解。
• 其他成本：预焙阳极、冰晶石、氟化铝价格稳定，成本端整体波动较小。

铝价与利润前景

• 短期：春节后铝加工企业复工，市场对需求乐观，铝价重心有望继续上移。
• 长期：碳中和政策压制产能，氧化铝供应过剩，海外需求回暖，铝价和吨铝利润高景气度具备持续性。
• 投资建议：重点关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等电解铝产能大、氧化铝自给率低的公司，以及新能源车铝板龙头南山铝业。

风险提示

1. 电解铝复产和新增产能超预期。
2. 新能源需求不及预期或房地产竣工周期滞后。
3. 氧化铝和铝土矿价格大幅上升。
4. 海外疫情持续发酵，影响需求复苏。

行业动态与重点公司信息

• 宁顺再生铝型材项目：10万吨再生铝型材项目已投产，有助于提升铝资源利用率。
• 天山铝业：待建20万吨电解铝产能，未来将根据成本和利润情况决定建设节奏。
• 诺贝丽斯轻量化高端汽车铝板项目：落户镇江，投资3亿美元，主要供应新能源汽车。
• A股电解铝公司对比：
  • 云铝股份：电解铝权益产能/市值比为0.9，市净率2.60，具备较强成长性。
  • 神火股份：电解铝权益产能/市值比为0.7，市净率4.36，成本优势明显。
  • 天山铝业：电解铝权益产能/市值比为0.2，市净率3.78，具备一定估值弹性。
  • 南山铝业：作为新能源车铝板龙头，具备显著的市场竞争力。

行业评级与投资建议

• 投资评级：领先大市-A，认为未来6个月铝行业收益将优于沪深300指数。
• 首选股票：云铝股份、神火股份、天山铝业、南山铝业等具备高盈利弹性及产能优势的公司。
• 目标价：未明确，但整体看好铝价和行业利润的持续上涨。

图表与数据支持

• 图1：铝价和电解铝行业平均利润变化趋势。
• 图2：铝锭社会库存变化。
• 图3：电解铝总产能与运行产能对比。
• 图4：电解铝产量变化。
• 图5：铝锭现货进口盈亏情况。
• 图6：沪伦比趋势。
• 图7：未锻造铝及铝材进口情况。
• 图8：原铝进口情况。
• 图9：海外PMI企稳回升。
• 图10-14：铝型材、铝杆线、铝板带箔、铝棒企业开工情况及加工费变化。
• 图15：我国电解铝消费结构。
• 图16：房地产开发投资与竣工面积变化。
• 图17-20：汽车产量、新能源汽车产量、汽车库存及经销商库存系数。
• 图21-22：电网与电源投资完成额。
• 图23-24：家电产量与库存情况。
• 图25-26：未锻造铝及铝材、原铝出口情况。
• 图27-36：氧化铝价格、进口、出口及成本端各要素价格。
• 图37：A股电解铝上市公司对比情况。

总结

综上所述，碳中和政策推动铝行业供需格局改善，铝价中枢有望逐步上移，电解铝行业盈利显著改善，具备持续性。同时，新能源汽车、房地产竣工周期、电网投资等下游需求的复苏为铝行业带来增长动力。建议投资者关注具备高产能、低氧化铝自给率及新能源车铝板业务的公司，如云铝股份、神火股份、天山铝业和南山铝业。