20161206-广发证券-深圳机场-000089.SZ-调整结构稳增国际_航楼租赁增厚利润_24页_1mb

深圳机场 (000089.SZ) 总结

核心内容

深圳机场作为深圳国资委旗下的稀缺机场资源，正处于重要的发展转型期。公司通过新航站楼和双跑道的建设，提升了产能和业务量，折旧趋于稳定，ROE进入快速上升通道。同时，随着“十三五”规划纲要草案将深圳机场定位为“国际航空枢纽”，国际航线布局加速推进，预计2020年国际航线占比将提升至10%。此外，公司正推进土地开发项目，有望带来丰厚收益。深港通的开通进一步提升了深圳机场的估值和投资吸引力。

主要观点

• 折旧趋稳，ROE提升：2014年因新航站楼投产折旧费用骤增，导致ROE降至3.4%。预计17-18年折旧费用将稳定在5亿元左右，ROE有望进入快速上升通道。
• 国际航线布局：深圳机场的国际航线占比长期偏低（5%），而经济发展水平已接近甚至超越香港。随着国际枢纽定位的提升，国际航线发展将加速。
• 收费改革预期：国内航空性收入受制于07年159号文，收费标准长期未变。深圳机场因内航内线占比高达95%，在收费改革中弹性最高，提价可显著提升利润。
• 物流平台建设：公司逐步剥离低利润的货代业务，转向平台模式，吸引顺丰、UPS等国际货运公司，提升货运吞吐量和营收能力。
• 深港通利好：深港通的开通将提升深圳机场的国际关注度，增加其作为投资标的的吸引力，预计未来会有更多外资进入。

关键信息

财务数据

估值分析

• PB对比：深圳机场PB仅为1.7，远低于国际主要机场（如日本机场大厦有限公司为2.86，新加坡机场为3.41），显示出其估值偏低。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为5.63亿、6.95亿、7.63亿，对应PE分别为31.73、26.00、23.42，PB分别为1.67、1.58、1.49。

国际航线布局

• 深圳机场的国际航线占比长期偏低，仅为5%。而其他机场如上海机场高达45.46%。
• 随着国际枢纽定位的提升，深圳机场计划在2020年将国际航线占比提升至10%，预计利润将有显著增长。

物流平台建设

• 深圳机场正逐步剥离低利润的货代业务，打造高效物流平台，吸引顺丰、UPS等国际货运公司。
• 与DHL的战略合作将有助于分流其香港货量，提升深圳机场的货运吞吐量和盈利水平。

土地开发

• 深圳机场拥有约21213平米的土地，建筑面积约5.3万平米，具备较大的开发潜力。
• 土地开发项目预计投资91374.96万元，公司自筹30%，其余通过银行贷款和销售回款解决。
• 未来土地开发有望为公司带来丰厚收益。

深港通影响

• 深港通的开通将提升深圳机场的国际关注度，增加其作为投资标的的吸引力。
• 预计未来会有更多外资进入深圳机场，提升其市场价值。

风险提示

• 天气因素：可能影响航班正常运行，导致运营成本上升。
• 航空需求：若航空出行需求不达预期，将影响公司收入。
• 收费提价不确定性：收费改革的提价幅度不确定，可能影响公司利润。
• 宏观经济：若宏观经济大幅下滑，可能影响机场业务量和收入。

投资建议

• 估值偏低：深圳机场PB仅为1.7，低于国际主要机场，具备投资价值。
• 高安全边际：业务收入稳健，折旧费用稳定，安全边际高。
• 提价预期未充分体现：提价预期未完全反映在股价中，具备上涨空间。
• 土地开发潜力大：未来土地开发有望带来较高收益，成为新的利润增长点。

图表索引

• 图1：深圳机场进入全新产能周期，产能空间充裕
• 图2：机场基础设施生命周期长
• 图3：扩大规模后平均成本降低
• 图4：深圳机场航站楼产能（利用率）在枢纽机场里空间较大
• 图5：深圳机场折旧趋于稳定，ROE进入快速提升通道
• 图6：深圳机场国际航线比例极低
• 图7：深圳航空需求持续被压抑
• 图8：深圳、香港、广州三机场旅客吞吐量（万人）
• 图9：深圳、香港、广州三机场货邮吞吐量（万吨）
• 图10：国际航班收费标准显著高于国内
• 图11：15年深圳与香港GDP相当
• 图12：总部设在深圳的A股上市公司达350家
• 图13：国际会展中心选址空港新城
• 图14：深圳机场将充分受益会展中心落成
• 图15：159号文、179号文收费标准对比，近15年标准未变
• 图16：2012内航外线放开后国际、国内收费标准比，国际国内航班收费差距明显
• 图17：159号文非航重要性收费及对应营业成本，倒挂严重
• 图18：深圳机场国内航班占比高达95%
• 图19：假设收费改革提价，深圳机场弹性最高
• 图20：高铁动车组旅客票价政策的通知
• 图21：铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法
• 图22：香港为全球十大最繁忙机场之首
• 图23：广东地区进出口贸易总额全国第一
• 图24：广东进出口总额占30%
• 图25：香港机场货运中转率以上50%
• 图26：香港机场10%货运发往内地
• 图27：深圳市GDP占广东省24%，与广州共列产值大市
• 图28：深圳货邮吞吐量相较香港机场差距大（2015年吞吐量）
• 图29：香港机场DHL中亚枢纽（每小时可处理3.5万件包裹）
• 图30：DHL以香港为中心连接亚洲核心城市
• 图31：DHL在亚太速递（Asia Pacific Express）市场地位领先
• 图32：2015年中国及香港收入占DHL亚太收入10%
• 图33：2014年中报沪港通开通前上海机场股权结构（持股1%以上）
• 图34：2016三季报深港通开通前深圳机场股权结构与2014年中报上海机场类似
• 图35：沪港通开通以来香港投资者持股上海机场比例持续上升（单位：%）
• 图36：公司土地项目公告
• 图37：土地占地21213平米，建筑面积约5.3万平米

相关研究

• 【广发交运】深圳机场 2016 半年报点评：外在因素抑制
• 【广发交运】深圳机场年报：产能利用率持续回升，租赁广告稳健贡献
• 深圳机场（000089.sz）：产能瓶颈制约收入，资本建设增加成本

风险提示

• 天气原因导致航班晚点
• 航空出行需求不达预期
• 收费提价不确定性
• 宏观经济大幅下滑