20140314-中国银河-非银行金融行业_本周A股成交额大幅下降19.25__16页_1mb

非银行金融行业研究报告（2014.03.10-03.14）

核心内容概述

2014年3月10日至14日期间，非银行金融行业整体表现疲软，A股市场成交额大幅下降19.25%，各子板块均出现不同程度的下跌。其中，券商、信托、保险板块分别下跌3.24%、3.24%、2.96%。在个股表现中，东北证券涨幅最大，达到7.05%；中国平安跌幅最小，为2.29%。整体来看，行业盈利模式有所改善，但部分业务如个股期权尚未推出，信托行业面临兑付风险，保险行业则因资产配置优化而表现相对稳健。

主要观点

券商板块

• 从西南证券、东北证券及国金证券的年度报告来看，资本中介型业务收入占比明显提升，其中两融利息收入占总收入比例分别达到6%、7%、4%，盈利模式优化。
• 个股期权业务因复杂性高，预计将在年中推出，大券商可能在初期形成市场份额垄断。
• 建议重点关注海通证券、中信证券、招商证券、广发证券等大型券商。

信托板块

• 集合信托发行数量和规模环比大幅回暖，基础产业及房地产类信托仍为主流。
• 土地流转信托因农业改革政策支持及绿色农产品需求增长，长期前景看好，但中短期盈利模式尚不明朗。
• 建议关注经纬纺机，因其在信托业务中表现突出。

保险板块

• 中国平安作为上市险企的代表，2013年净利润达281.54亿元，同比增长40%，其中寿险业务净利润增长89%。
• 资产端方面，公司总投资收益率达5.1%，同比提升2.2个百分点，另类资产配置占比上升。
• 当前股价P/EV仅为0.88，具备估值修复空间，建议关注中国平安。

关键信息

市场表现

• 上证综指收于2004.3点，下跌2.60%；深证成指下跌1.22%；沪深300指数下跌2.10%。
• A股成交额为9125.00亿元，环比下降19.25%；沪深300周换手率下降至3.02%。

重点公司表现

信托产品发行情况

• 2014年3月14日，新成立信托产品总数较上周下降23.53%。
• 基础产业及房地产类信托仍是主流，但土地流转信托的盈利模式尚不明朗。
• 2月信托规模下降近五成，2月1年内信托产品收益率降至7.67%。

保险行业动态

• 中国平安净利润同比增长40.4%，总资产达3.36万亿元，同比增长18.1%。
• 存款保险制度有望在两会后推出，实行限额保险。
• 保监会提醒投资者善用保险的10天犹豫期，防范风险。

盈利预测及估值

券商、信托板块

保险板块

估值指标

• 中国平安的P/EV仅为0.88，估值修复空间较大。
• 信托行业竞争力核心在于风险承担意愿和风险控制能力。
• 券商板块平均PB维持在1.3-2倍，中型券商在2-3倍之间。

监管与政策动态

证券行业

• 证监会考虑启动券商业务牌照管理，可能对行业格局产生影响。
• 国泰君安拟收购上海证券51%股权，估值为60亿元。
• 证监会划定佣金底线为万分之零点九，强调“服务为王”。
• 佣金战引发市场变化，北京地区佣金率降至万分之五。

信托行业

• 银监会计划为11万亿信托产品打上条形码，提升监管水平。
• 中信信托与湖北黄冈市合作推进土地流转信托改革试验区。
• 信托产品收益率下降，部分产品面临兑付风险，如华鑫信托、华润信托等。
• 信托行业盈利模式仍不明朗，需进一步探索。

保险行业

• 保监会推动巨灾保险制度试点，云南和深圳为首批试点地区。
• 存款保险制度有望在两会后推出，实行限额保险。
• 保险消费投诉数据公布，2013年深圳共1262件，主要通过消费者权益服务中心解决。
• 险资参与金融期货时机成熟，建议推动相关政策。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报。
• 中性：行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

总结

非银行金融行业在2014年3月表现疲软，但各子行业均有所亮点。券商板块盈利模式优化，信托行业在政策支持下发展迅速，保险行业则因资产配置优化而表现稳健。尽管行业面临一定风险，如信托兑付问题和保险销售误导，但整体前景仍被看好。建议投资者关注中国平安、中信证券、海通证券、招商证券、广发证券等重点公司，同时留意政策变化及市场动态。