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上下游合作产业链，锂短缺难解、价持续高位

核心内容

2022年1月，国内新能源汽车产销量分别为45.2万辆和43.1万辆，同比增长1.3倍和1.4倍，新能源车渗透率升至17%，其中新能源乘用车渗透率达19.2%。尽管处于春节淡季，但销量仍保持高增长，显示出市场对新能源汽车的需求强劲，且补贴退坡的影响已逐步减弱，锂电中上游涨价对车端需求影响有限。

锂电产业链整体呈现高景气度，上下游企业与地方政府合作建立锂电产业链集群，通过合资形式锁定资源，如亿纬锂能、恩捷股份、云天化、华友控股与云南玉溪政府合作，计划2025年底前投资517亿元建设新能源电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等配套项目。这种合作模式有助于降低整体成本、保障供应并锁定需求。

雅保的报价揭示了头部电池厂的成本优势，但锂盐价格持续高位，显示产业链利润上移。预计2025年全球锂需求达150万吨LCE，2030年达300万吨LCE，十年CAGR为25%，行业需求高速增长。锂盐供需矛盾加剧，支撑锂价高位。

主要观点

• 新能源汽车市场强劲：销量高增长，市场韧性明显，补贴退坡影响减弱，锂电成本对车端需求影响有限。
• 产业链合作加强：上下游企业与地方政府合作，通过合资方式锁定资源，推动产业链集群发展，降低整体成本。
• 锂价高位支撑：锂盐供需矛盾加剧，价格持续上涨，支撑中下游产能释放和产业链利润上移。
• 投资建议：
  • 电池厂环节：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等，受益于成本压力缓解和毛利率回升。
  • 锂资源公司：科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业等，具备低成本稳定产出和扩产潜力。
  • 中游材料环节：恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、璞泰来、德方纳米、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等，格局清晰，供需紧张，具备竞争优势。

关键信息

• 行业评级：增持，未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上。
• 锂价走势：碳酸锂、氢氧化锂、三元前驱体、三元正极材料等价格持续上涨，市场成交重心维稳。
• 供需矛盾：锂资源开发难度大，供给周期长，中短期紧缺状态难以缓解，支撑锂价高位。
• 风险提示：
  • 新能源汽车发展不及预期；
  • 相关技术出现颠覆性突破；
  • 下游需求不及预期；
  • 产品价格下降超预期；
  • 原材料价格波动。

行情概览

• 锂电产业链整体上涨6.88%，远高于沪深300的1.08%。
• 子行业表现：锂钴、隔膜、电驱电控、正极及前驱体、导电剂、电池、电解液等均上涨，其中锂钴上涨9.94%，隔膜上涨9.43%。
• 个股表现：涨幅前五为融捷股份（20.03%）、永兴材料（19.25%）、英博尔（18.32%）、天华超净（16.91%）、鹏辉能源（16.64%）；跌幅前五为孚能科技（-2.4%）、明冠新材（-0.82%）、蓝海华腾（-0.7%）、中材科技（-0.07%）、洛阳钼业（-0.17%）。

行业重要新闻

• Powin Energy：计划交付5.8GWh电池储能系统，用于新能源储能，不依赖锂资源，具备成本优势。
• 奥特佳：拟易主长安汽车，提升新能源汽车电池与储能热管理业务发展。
• 铁铬液流电池：虽具优势，但不适用于电动车，主要应用于电网储能，不会对宁德时代构成实质威胁。
• 多家公司公告：涉及股权激励、股份增减持、权益变动、借贷担保、人事变动等，显示行业动态频繁，公司积极布局。

产业链价格变化

• 正极材料：碳酸锂、氢氧化锂价格持续上涨，磷酸铁锂价格略有上升，市场成交重心维稳。
• 负极材料：人造石墨、天然石墨价格保持稳定，但市场供应紧张。
• 隔膜：价格与上周持平，但企业积极扩产，整体供给偏紧。
• 电解液：价格维持稳定，六氟磷酸锂价格企稳，电解液溶剂仍有上行空间。
• 电芯：三元电芯、磷酸铁锂电芯价格维持不变。

行业数据

• 新能源汽车销量：2022年1月销量达43.1万辆，同比增长135.8%，环比下降18.6%。
• 动力电池产量和装机量：2022年1月产量29.7GWh，同比增长146.2%；装机量16.2GWh，同比增长86.9%。
• 材料出货量：正极材料、负极材料、隔膜、电解液等出货量同比增速明显，显示行业需求旺盛。

投资建议

• 投资主线一：电池厂环节，关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等。
• 投资主线二：锂资源公司，关注科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业等。
• 投资主线三：中游材料环节，关注恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、璞泰来、德方纳米、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期；
• 储能、铅酸替代进展不及预期；
• 行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；
• 产能扩张不及预期、产品开发不及预期；
• 原材料价格波动。

公司评级

• 买入：宁德时代、蔚蓝锂芯、德方纳米；
• 无评级：盛新锂能、融捷股份、天齐锂业、亿纬锂能、容百科技、国轩高科、孚能科技等；
• 中性：部分公司未给出评级。

重要声明

• 分析师声明：本报告由华安证券研究所有限公司发布，分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因具体推荐意见而受补偿。
• 免责声明：本报告基于合规渠道获取信息，不构成投资建议，责任自负。未经授权不得转载或引用。