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飙升的利率交易了多少预期？——铜周报总结

核心内容

本周报告主要分析了美国利率飙升对铜价的影响，并结合LME与SHFE铜市场基本面，探讨铜价未来走势的可能方向。

主要观点

1. 美债收益率与铜价的关系

• 美国10年期国债收益率持续攀升，一度突破1.60%。
• 历史数据显示，美债收益率上行通常伴随铜价上涨，反映了短期经济波动四象限的特征。
• 当前美债期限利差仍处于走阔早期，未暗示显著风险。

2. TIPS利差反映通胀预期充分交易

• TIPS10年期与5年期收益率利差持续走强，接近2010年初的高位水平。
• 相比之下，当前10年期美债收益率的历史位置较低，表明市场对远端通胀预期的交易已经较为充分。
• 较高的实际利率对风险资产（如铜）造成短期压力。

3. 美国实际利率回升至相对高位

• 实际利率已回升至2018年经济高峰附近，接近2010年初的水平。
• 实际利率的上升对铜价等风险资产的定价造成震荡影响。

4. 伦铜市场挤仓仍在持续

• LME铜价格曲线仍呈back结构，远期略有收敛。
• Cash-3M持续走强，接近五年来的季节性高位。
• Futures Banding Report和Warrant Banding Report显示多空持仓集中度依然较高，挤仓尚未结束。

5. 沪铜现货升水受多重因素影响

• 沪铜升水在上周出现崩塌，主要由于铜价快速拉涨、下游需求未完全回归、贸易商资金紧张等因素。
• 2021年3月国内库存累积幅度和斜率均弱于往年，库存曲线将被拉平，后期去库预期较强。

6. 沪伦比值相对纠结

• SHFE/COMEX比价重心未明显变动，内外比价逻辑不清晰。
• 当前进口亏损约400元，反弹空间有限，正套与反套均无明显优势。
• 建议减少交易，或以正套为主。

7. 废铜市场供需偏紧

• 精废价差高位震荡，略有收敛。
• 国内废铜供应紧张，进口废铜短期内难以补充，海外废铜回收、拆解及物流仍存在障碍。

关键信息

• 利率与铜价：美债收益率与铜价在经济复苏阶段呈正相关，但当前TIPS利差已接近历史高位，表明通胀预期已被充分交易。
• LME铜市场：挤仓仍在持续，Cash-3M逼近五年高位，需警惕其回落。
• SHFE铜市场：现货升水受价格拉涨和需求未恢复影响，出现崩塌；库存累积弱于往年，后期去库预期较强。
• 沪伦比值：内外比价逻辑不清晰，正套反套均无明显优势，建议减少交易。
• 废铜市场：国内废铜供应紧张，进口废铜短期难以补充，精废价差维持高位震荡。

结论

当前铜价上涨主要由经济复苏和通胀预期推动，但市场对通胀预期的交易已较为充分。同时，铜市场仍存在挤仓现象，库存曲线处于低位，后期去库预期较强。沪伦比值相对纠结，正套策略或更具操作性。废铜市场供需偏紧，对铜价形成一定支撑。整体来看，铜价可能在震荡调整后迎来新的买入机会。