20210302-中泰国际证券-信义光能-00968.HK-2020年业绩合乎我们预期_8页_1mb
报告摘要
信义光能（968 HK）2020年业绩及2021年展望总结
核心内容
信义光能于2020年实现了股东净利润同比增长88.7%至45.6亿港币，略高于市场预期。公司业绩表现主要得益于光伏玻璃销量及售价的上升，而光伏发电收入则因长江沿岸暴雨影响发电利用小时数而略有下降。整体毛利率由2019年的43.0%上升至2020年的53.5%，略高于中泰国际预测的52.9%。
主要观点
- 业绩表现：2020年业绩符合预期，光伏玻璃销售收入同比增长47.7%，但光伏发电收入微跌0.2%。
- 毛利率提升：由于光伏玻璃价格上涨，整体毛利率提升至53.5%，高于预期。
- 产能扩张：公司持续扩大光伏玻璃产能，2020年有效年熔化量增长24.8%至312万吨。计划在2021年新增四条1,000吨日熔量生产线，预计2021年有效年熔化量可增长41.3%至440万吨。
- 盈利预测调整：由于光伏玻璃价格技术性调整及产能扩张，公司对2021-2022年盈利预测进行微调，股东净利润预测分别为7,124百万港元和8,880百万港元。
- 估值调整：基于DCF分析，公司目标价由18.7港元微调至19.00港元，对应2021年23.5倍市盈率，有约11.4%的上升空间。由于股价近月上涨，评级由“买入”下调至“增持”。
- 财务数据趋势：公司收入及净利润持续增长，但2021年毛利率预计略有下降，因光伏玻璃价格调整。
关键信息
财务摘要（2020年实际与2021年预测）
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年预测 | 2022年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万港元） | 7,672 | 9,096 | 12,316 | 18,784 | 23,943 |
| 股东净利润（百万港元） | 1,863 | 2,416 | 4,561 | 7,124 | 8,880 |
| 每股盈利（港元） | 0.25 | 0.30 | 0.55 | 0.81 | 1.01 |
| 毛利率（%） | 43.0 | 53.5 | 52.9 | 51.4 | |
| 股东净利润率（%） | 26.6 | 37.0 | 37.9 | 37.1 | |
| 市净率（倍） | 12.52 | 9.73 | 5.67 | 5.17 | 4.26 |
盈利预测调整
| 项目 | 旧预测 | 新预测 | 变动（%） |
|---|---|---|---|
| 收入（百万港元） | 18,508 | 18,784 | +1.5 |
| 股东净利润（百万港元） | 7,158 | 7,124 | -0.5 |
| 每股盈利（港元） | 0.81 | 0.81 | -0.5 |
| 毛利（百万港元） | 10,145 | 9,930 | -2.1 |
| 经营利润（百万港元） | 9,146 | 8,948 | -2.2 |
| 税后利润（百万港元） | 8,298 | 7,825 | -5.7 |
| 自由现金流（百万港元） | 3,210 | 9,086 | +47.7 |
盈利预测变动（2021-2022）
| 项目 | 变动（%） |
|---|---|
| 收入 | +52.5 |
| 股东净利润 | +56.2 |
| 每股盈利 | +46.0 |
| 毛利率 | -1.9 |
| 经营利润率 | -1.8 |
| 股东净利润率 | -0.8 |
| 市盈率（倍） | 21.1 |
风险提示
- 项目延误
- 并网电价大幅下跌
- 光伏玻璃价格波动
- 燃料成本急速上升
股票资料（更新至2021年3月1日）
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 现价 | 17.06港元 |
| 总市值 | 150,285.90百万港元 |
| 流通股比例 | 47.46% |
| 已发行总股本 | 8,809.26百万 |
| 52周价格区间 | 3.72-24.80港元 |
| 3个月日均成交额 | 1,036.71百万港元 |
| 主要股东 | 李贤义及关连人士（25.96%）、信义玻璃（22.85%） |
历史建议和目标价
| 日期 | 收市价（港元） | 评级 | 目标价（港元） |
|---|---|---|---|
| 2019/2/11 | 3.25 | 增持（首次覆盖） | 3.68 |
| 2019/2/25 | 3.90 | 增持（维持） | 4.22 |
| 2019/3/8 | 3.46 | 增持（维持） | 4.02 |
| 2019/7/17 | 3.92 | 中性（下调） | 4.00 |
| 2019/8/8 | 4.36 | 增持（上调） | 4.95 |
| 2019/10/15 | 4.56 | 增持（维持） | 5.15 |
| 2020/1/9 | 5.70 | 增持（维持） | 6.50 |
| 2020/3/16 | 4.72 | 买入（上调） | 6.30 |
| 2020/6/9 | 6.36 | 增持（下调） | 7.05 |
| 2020/8/3 | 8.37 | 买入（上调） | 11.00 |
| 2020/9/2 | 10.26 | 增持（下调） | 11.20 |
| 2020/10/12 | 13.38 | 买入（上调） | 16.20 |
| 2020/12/16 | 13.94 | 买入（维持） | 18.70 |
| 2021/3/1 | 17.06 | 增持（下调） | 19.00 |
公司及行业评级定义
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买入：潜在投资收益在20%以上
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增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
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中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
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卖出：潜在投资损失大于10%
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推荐：行业基本面向好
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中性：行业基本面稳定
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谨慎：行业基本面向淡
权益披露
- 中泰国际与信义光能无投资银行业务关系。
- 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无拥有公司财务权益或股份。
- 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司证券1%或以上的财务权益。
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