众泰汽车 (000980.SZ) 深度绑定福特，成立排他性纯电平台
核心内容
众泰汽车于2017年11月9日与福特亚太及福特汽车（中国）在北京签署《合资经营合同》，计划在浙江省共同组建一家中外合资有限责任公司。该合资公司专注于纯电动乘用车的研发、生产和销售，并具有排他性，即合营双方及其关联公司不得从事与合资公司业务相同的、具有竞争关系的业务。
主要观点
- 纯电平台定位：合资公司专注于纯电领域，将成为福特在中国纯电化战略的唯一平台。
- 技术与资源支持：福特将为合资公司提供专业管理人员、智能网联与数据分析的全球解决方案，以及新能源电气化零部件的共同采购平台。
- 中国市场适应性：尽管福特在全球新能源战略中以混动技术为主，但在适应中国市场需求的过程中，未来将更侧重纯电车型的布局。
- 众泰的转型契机：通过与福特的合作，众泰有望补全自身短板，提升高端车型的竞争力。
关键信息
合资公司业务范围
- 定位为纯电平台，业务包括纯电动乘用车的研发、生产、销售及服务。
- 合营双方及其关联公司不得参与具有竞争关系的业务。
福特新能源战略
- 福特已推出多款新能源车型，包括Focus EV、C-Max PHEV、Fusion PHEV等。
- 未来5年计划推出13款新能源车型，涵盖6款插混、6款混动和2款纯电。
众泰财务预测
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 (百万元) |
1,625.9 |
1,693.5 |
24,509.7 |
34,892.0 |
41,130.7 |
| 净利润 (百万元) |
60.3 |
86.8 |
1,298.0 |
2,023.2 |
2,401.6 |
| 每股收益 (元) |
0.03 |
0.04 |
0.64 |
0.99 |
1.18 |
| 市盈率 (倍) |
462.4 |
321.4 |
21.5 |
13.8 |
11.6 |
| 市净率 (倍) |
13.4 |
12.9 |
5.7 |
4.1 |
3.1 |
| 净利润率 |
3.7% |
5.1% |
5.3% |
5.8% |
5.8% |
| ROE |
2.9% |
4.0% |
26.6% |
30.0% |
26.6% |
| ROIC |
5.3% |
6.8% |
58.7% |
-27.5% |
324.5% |
投资建议
- 评级：买入-A
- 6个月目标价：16.64元
- 当前股价 (2017-11-08)：13.69元
- EPS预测：2017年0.64元，2018年0.99元，2019年1.18元
- PE预测：2017年21倍，2018年14倍，2019年12倍
风险提示
- 合资公司成立进度或低于预期
- T700等车型销量或低于预期
财务数据概览
资产负债表
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产总额 (百万元) |
3,408.7 |
4,113.1 |
28,085.4 |
18,634.5 |
36,904.5 |
| 负债总额 (百万元) |
1,321.7 |
1,949.5 |
23,185.1 |
11,861.1 |
27,829.3 |
| 股东权益 (百万元) |
2,087.1 |
2,163.6 |
4,900.3 |
6,773.4 |
9,075.2 |
| 资产负债率 |
38.8% |
47.4% |
82.6% |
63.7% |
75.4% |
现金流量表
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动产生现金流量 (百万元) |
144.9 |
-5.3 |
11,236.1 |
-4,109.3 |
13,501.2 |
| 投资活动产生现金流量 (百万元) |
-85.5 |
-150.4 |
-1,999.8 |
-995.6 |
-2,991.9 |
| 融资活动产生现金流量 (百万元) |
142.3 |
-77.6 |
3,021.1 |
-1,107.1 |
24.3 |
财务指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
46.3% |
4.2% |
1347.3% |
42.4% |
17.9% |
| 营业利润增长率 |
125.0% |
35.3% |
1226.2% |
61.8% |
34.3% |
| 净利润增长率 |
43.7% |
43.9% |
1395.6% |
55.9% |
18.7% |
| ROE |
2.9% |
4.0% |
26.6% |
30.0% |
26.6% |
| ROA |
1.8% |
2.1% |
4.6% |
10.9% |
6.5% |
| ROIC |
5.3% |
6.8% |
58.7% |
-27.5% |
324.5% |
| 三费/营业收入 |
11.8% |
13.7% |
9.8% |
9.4% |
8.8% |
估值与投资指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| PEG |
2.1 |
1.6 |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
| CAGR(%) |
222.5% |
202.4% |
214.0% |
222.5% |
202.4% |
| EV/EBITDA |
13.4 |
37.4 |
11.8 |
8.1 |
2.1 |
公司评级体系
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
交易数据
| 指标 |
数值 (百万元) |
| 总市值 |
27,896.55 |
| 流通市值 |
7,230.24 |
| 总股本 |
2,037.73 |
| 流通股本 |
528.14 |
| 12个月价格区间 |
9.66/17.79元 |
联系方式
上海联系人
- 葛娇妤：021-35082701，gejy@essence.com.cn
- 朱贤：021-35082852，zhuxian@essence.com.cn
- 许敏：021-35082953，xumin@essence.com.cn
- 章政：021-35082861，zhangzheng@essence.com.cn
- 孟硕丰：021-35082788，mengsf@essence.com.cn
- 李栋：021-35082821，lidong1@essence.com.cn
- 侯海霞：021-35082870，houhx@essence.com.cn
- 潘艳：021-35082957，panyan@essence.com.cn
- 刘恭懿：021-35082961，liugy@essence.com.cn
- 孟昊琳：0755-82558045，menghl@essence.com.cn
北京联系人
- 王秋实：010-83321351，wangqs@essence.com.cn
- 田星汉：010-83321362，tianxh@essence.com.cn
- 李倩：010-83321355，liqian1@essence.com.cn
- 周蓉：010-83321367，zhourong@essence.com.cn
- 温鹏：010-83321350，wenpeng@essence.com.cn
- 张莹：010-83321366，zhangying1@essence.com.cn
深圳联系人
- 胡珍：0755-82558073，huzhen@essence.com.cn
- 范洪群：0755-82558044，fanhq@essence.com.cn
- 巢莫雯：-，-，- |
财务预测与估值
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| EPS (元) |
0.03 |
0.04 |
0.64 |
0.99 |
1.18 |
| BVPS (元) |
1.02 |
1.06 |
2.40 |
3.31 |
4.44 |
| PE (倍) |
462.4 |
321.4 |
21.5 |
13.8 |
11.6 |
| PB (倍) |
13.4 |
12.9 |
5.7 |
4.1 |
3.1 |
总结
众泰汽车通过与福特成立合资公司，实现与中国市场的深度绑定，特别是在纯电领域。此举不仅有助于众泰弥补技术短板，也为其未来高端车型的发展提供支持。财务预测显示，公司未来三年业绩有望显著增长，且估值逐步下降，投资建议为“买入-A”。然而，需注意合资公司进展及T700等车型销量可能低于预期的风险。
