20171017-安信证券-众泰汽车-000980.SZ-从模仿到原创的自主车企黑马_21页_2mb

众泰汽车深度分析总结

核心内容概览

众泰汽车（000980.SZ）作为一家从汽车零部件起家并转型为整车制造的自主品牌企业，正经历从模仿到原创的转变。公司依托铁牛集团的资源支持，通过不断推出新车型，提升品牌形象，同时积极布局新能源市场，借助政策红利及与福特成立合资公司的契机，实现技术突破和业绩增长。

主要观点

• 传统车业务转型：众泰汽车通过推出原创车型T700，标志着其从模仿走向自主研发，有望实现品牌形象的重塑和市场竞争力的提升。
• 新能源车布局：众泰在新能源领域表现积极，A00级车型销量占比较高，未来将向A+级车型延伸，同时通过双积分政策获得额外利润。
• 与福特合作：众泰与福特成立合资公司，预计在品牌、技术及生产管理等方面获得提升，有助于其新能源车型的推出。
• 财务预测：公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元，对应PE分别为21倍、14倍、11倍。给予2017年合理PE 26倍，目标价16.64元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

关键信息

公司背景

• 成立于1956年，2000年5月上市。
• 总部位于浙江永康，拥有众泰、江南等自主品牌。
• 旗下有6家子公司，业务涵盖汽车制造、零部件、防盗门制造及销售。
• 实际控制人为应建仁与徐美儿夫妇，属铁牛集团。

传统车业务

• T700：众泰首款中大型SUV，提供1.8T+MT、1.8T+DCT、2.0T+DCT三种动力组合，定位低价市场，销量快速爬坡。
• 车型生命周期：T600生命周期长达40个月，而SR7、SR9、大迈X7等车型生命周期较短，销量增长乏力。
• 市场定位：T700以性价比和外观设计为核心竞争力，对标吉利博越，具有相似的市场定位和价格优势。

新能源车业务

• A00级市场优势：2016年A00级车销量占纯电动市场的11%，预计2020年新能源汽车销量目标为10.6万辆，CAGR高达30%。
• 车型布局：包括芝麻E30、E200、云100S、云100plus等，其中云100plus为A+级车型，轴距加长，体现公司向大型车的延伸。
• 三电系统：众泰正在自主研发电机、电控、BMS等核心零部件，提升新能源汽车的技术实力。

合资与政策

• 福特合资公司：2017年8月与福特成立合资公司，旨在提升品牌和制造水平，降低积分获取成本。
• 双积分政策：预计2018-2020年通过出售新能源积分，分别贡献1.3亿、11.3亿、11.9亿元利润。

风险提示

• T700及新能源车型销量或不达预期。
• 自主研发进展或不达预期，影响品牌形象提升。
• 双积分销售价格或不达预期。

财务数据预测

总结

众泰汽车通过T700等原创车型的推出，逐步摆脱模仿策略，提升品牌形象。在新能源领域，公司凭借A00级车型的布局和双积分政策的红利，有望实现业绩的显著增长。与福特的合作将为其带来技术提升和市场拓展的双重机遇。尽管存在销量不达预期、研发进展缓慢及积分价格波动等风险，但公司仍被看好为新能源时代的行业黑马。