汽车行业乘用车基础研究系列（一）：空间与增速，超配！站在乘用车三年新周期的起点-20190220-东北证券-41页_2mb

汽车行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国汽车行业的乘用车市场发展现状、未来增长空间及投资建议。报告指出，中国乘用车市场仍处于快速引入期，由新增需求驱动增长，尚未进入由更换需求主导的稳健增长阶段。同时，2018年行业出现销量负增长，但属于短期波动，不反映市场常态。

主要观点

• 市场空间依然广阔：预计中国乘用车保有量和销量仍有2倍左右增长空间，长期CAGR有望维持在3%左右。
• 周期反转：2019年零售销量有望转正，2020年批发销量也将转正，预计零售销量在2019-2021年实现6.5%左右增速。
• 估值处于历史底部：乘用车企业PE和PB均处于历史低位，部分企业PB低于1倍，显示行业处于周期底部，是配置良好时机。
• 投资建议：建议超配乘用车板块，推荐上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车、吉利汽车等企业，因它们具备低估值与行业周期向上的双重优势。

关键信息

乘用车行业发展阶段分析

• 日本：经历快稳平衰四个阶段，当前处于销量衰退期，千人保有量约487辆，人均GDP约38000美元。
• 韩国：目前处于稳健增长期，千人保有量约350辆，人均GDP约30000美元，预计未来仍有一定增长空间。
• 中国：当前处于快速引入期，千人保有量约130辆，人均GDP约8800美元，未来有望达到250-300辆，保有量预计增长至3.62-4.35亿辆。

乘用车销量结构分析

• 新增需求：在快速引入期占据主导地位，占比高达90%。
• 更换需求：尚未成为主要驱动力，预计未来将逐步提升至80%以上。
• 报废周期：目前较高，约40-60年，未来将逐步缩短至10-20年。

2018年行业回顾

• 销量下滑：2018年乘用车零售销量同比下滑8.5%，批发销量同比下滑4.3%，是自2000年以来首次出现负增长。
• 原因分析：购置税减半政策透支需求、经济下行压力、中美贸易战、进口车关税降低、国六排放升级等多重因素叠加。
• 库存情况：2018年12月开启主动去库存，2019年1月库存系数回归健康水平。

行业数据

投资建议

• 推荐公司：上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车、吉利汽车。
• 理由：这些公司处于低估值状态，且受益于行业周期反转和自身车型周期向上。

风险提示

1. 宏观经济不及预期
2. 长期人均购买力提升不及预期
3. 报废周期大幅提升
4. 零售销量不及预期

重点公司财务数据

结论

中国乘用车市场正处于快速引入期，未来增长空间巨大。尽管2018年出现销量下滑，但这是短期扰动，不改变长期增长趋势。当前估值处于历史底部，是配置乘用车板块的良好时机。