20231215-联储证券-11月金融数据点评_财政继续发力_货币政策或将配合加码_12页_1018kb

社融增速回升，政府债成主因

1. 社融数据亮点：11月新增社融245.56万亿，同比多增4663亿，存量增速回升至9.4%。政府债券加速发行（国债和地方债）是主要驱动力，其中国债净融资5603亿，地方再融资债净融资4342亿。

2. 结构分析：

   • 企业中长贷连续五个月同比少增，制造业景气度下滑是主因；
   • 居民中长贷温和复苏，但地产需求仍疲软，30大中城销售同比加速下滑；
   • 票据冲量现象持续，反映银行为完成信贷计划补充短期贷款。

流动性紧平衡，货币政策待配合

1. M1-M2剪刀差扩大：M1增速降至1.3%（含企业活存负增长），M2降至10%，剪刀差达-8.7%，显示实体经济活跃度不足；居民存款向理财转移，财政存款释放缓慢。

2. 政策展望：

   • 财政发力下（万亿国债增发），预计流动性压力将逐步缓解，央行或通过流动性工具配合；
   • 信贷投放节奏趋于均衡，明年一季度社融高基数下承压，但货币政策协同财政需求存空间，流动性或合理充裕。

风险提示

• 房地产超预期下行；
• 财政货币协同不及预期；
• 海外货币政策紧缩超预期。