20131122-宏源证券-基础化工行业_可提前布局明年尿素春耕行情_11页_1mb

尿素行业动态跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年尿素行业的市场动态，重点预测了2014年尿素价格走势及行业盈利情况。报告认为，尿素价格在2014年春季将出现上涨行情，主要基于以下逻辑：

1. 库存水平低：由于尿素价格持续下跌，工厂和流通端库存已基本清空，叠加出口抽离库存，供需关系有望改善。
2. 出口政策放宽：化肥出口关税可能大幅下调，有助于提升出口量，从而对国内市场形成支撑。

报告还指出，气头尿素企业因成本高、气价上涨而盈利下滑，未来产能退出将成为趋势，从而进一步利好煤头企业。

主要观点

• 价格走势预测：预计2014年尿素价格将从当前1600元/吨上涨至1800-1900元/吨，涨幅约为200-300元/吨。
• 需求端支撑：春耕集中采购需求占全年50-60%，且备货时间提前，将加剧市场供需紧张。
• 出口端影响：出口关税的下调将降低出口成本，提升出口竞争力，从而带动国内供需关系改善。
• 产能结构变化：气头企业成本高于煤头企业，且在气价上涨背景下盈利承压，未来退出速度加快，对行业格局形成影响。
• 投资建议：推荐关注具有成本优势及气源优势的公司，如华鲁恒升和四川美丰，其EPS弹性较大。

关键信息

一、尿素价格与库存情况

• 2012年至今尿素价格单边下跌，从2400元/吨跌至1500-1600元/吨，累计跌幅23%。
• 工厂及流通端库存已清空至较低水平，预计2014年春季将出现明显供需紧张。

二、出口政策与市场影响

• 2013年尿素出口量达到历史最高水平，全年预计800-850万吨。
• 出口关税有望从75%大幅下调至15%+50元，出口成本下降约180美元/吨，出口需求可能大幅增加。
• 出口市场与国内春耕市场同步拉动尿素价格上升。

三、气源紧张与产能退出

• 气头企业开工率下降至60-65%，部分企业已停产。
• 气头企业成本显著高于煤头企业（约2000元/吨 vs 1550-1700元/吨），毛利率已由正转负，未来产能退出趋势明显。
• 气头企业约占国内总产能的27%，其退出将对行业供给产生较大影响。

四、弹性分析

注：弹性基于假设能源价格不变，尿素起始价格为1600元/吨。

风险提示

• 国内产能可能增长较快，影响供需平衡。
• 国际尿素市场需求低于预期，可能抑制出口增长。

投资建议

• 推荐标的：华鲁恒升、四川美丰，因其成本竞争力强、EPS弹性大。
• 稳健型投资：可关注华鲁恒升，其成本优势显著，盈利弹性稳定。
• 战略转型型投资：四川美丰具备天然气价格“免疫”能力，同时正在推进LNG业务，未来盈利潜力大。

行业展望

2014年上半年尿素市场有望迎来一轮上涨行情，主要由春耕集中需求及出口政策放松推动。同时，气头企业产能退出将改善行业整体盈利格局，进一步利好煤头企业。