20220814-浙商证券-A股策略周报_下半年还有吃饭行情吗__15页_1mb

A股策略周报总结

核心观点

2022年下半年仍有望出现“吃饭行情”，其核心驱动力来自产业崛起带来的盈利高增，而非单纯依赖流动性。本期周报通过五问五答形式，分析了市场关注的重点问题。

主要观点

问题一：为何是5月是反转而非反弹

• 4月26日的底部具有历史意义，类似2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4等大级别底部。
• 估值维度：股债收益比接近历史底部水平。
• 宏观维度：稳增长政策发力，剩余流动性（M2同比 - 名义GDP同比）由负转正。
• 5月标志着市场从反弹转向反转，是新一轮结构牛市的起点。

问题二：流动性对下半年的影响大吗

• 流动性影响节奏，但难以改变趋势。牛市的核心驱动在于产业崛起带来的盈利增长。
• 亏损股指数缺乏业绩支撑，走势更多受流动性影响；而创业板指数因产业趋势支撑，盈利是主导变量。
• 7月至10月财报季将对具备产业支撑的新成长板块产生更大影响，流动性节奏对其影响有限。

问题三：什么才是牛市的核心驱动力

• 历史上每一轮牛市的主线都由产业崛起和盈利高增驱动。
• 盈利推动估值溢价：每轮牛市中，涨幅前列的个股在盈利推动下呈现显著估值溢价。
• 科创板作为新成长代表，当前估值和基金配置仍处于底部区域，具备进一步上涨空间。

问题四：下半年吃饭行情的驱动因素

• 国产替代、能源革命、数字经济等产业浪潮推动相关领域高景气。
• 新能源、半导体、国防、专精特新、汽车及工业智能化等领域呈现结构性机会。
• 7月至10月财报季将带来戴维斯双击效应，即盈利与估值的双重提升。

问题五：本轮结构牛市的引领性方向

• 在经济温和波动背景下，新兴产业占优，近三年上市的新股具有鲜明时代特征，科创板是引领性板块。
• 产业线索分为三类：
  • 预期驱动：汽车智能化、工业智能化，具备较大市值空间和产业爆发力；
  • 兑现驱动：储能、光伏、风电，将纵深演绎；
  • 兑现初期已过但未来复合增速可观：如半导体和国防，将走向分化，但存在较大预期差。

关键信息

• 市场回顾：2022年1-4月为“三低”，5-6月为“反转”，7月以来为“分化”。
• 历史牛市特征：
  • 2005-2007年：重工业主导，估值中枢从28倍提升至131倍。
  • 2013-2015年：互联网+推动，估值中枢从52倍提升至452倍。
  • 2019-2021年：智能化、能源革命、国产替代推动，估值中枢从35倍提升至86倍。
• 科创板现状：
  • 截至2022年8月7日，PE-TTM为42倍。
  • 2022年和2023年整体法口径下盈利增速分别为62%和36%。
• 盈利与估值关系：
  • 亏损股指数与M2同比正相关，但缺乏基本面支撑。
  • 创业板指数与M2同比关联度有限，盈利主导趋势。
• 行业机会：
  • 汽车智能化（如汇川技术、中科创达）；
  • 国防（如中航西飞、紫光国微）；
  • 新能源（如固德威、TCL中环）；
  • 工业智能化（如中控技术、绿的谐波）；
  • 半导体（如斯达半导、宏微科技）。

风险提示

• 疫情反复超预期；
• 产业进展低于预期。

投资评级说明

• 股票评级：以6个月内相对沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

附录：相关报告与图表

• 相关报告：

  • 《流动性估值跟踪：小盘股跑赢：暂时还是趋势？》（2022.08.10）

• 图表目录：

  • 图1：股债收益比走势
  • 图2：剩余流动性走势
  • 图3：M2和亏损股指数的关联度较高
  • 图4：M2和创业板指数的关联度有限
  • 图5：历史上的四轮牛市
  • 图6：我国工业化发展历程
  • 图7-图15：各轮牛市中个股营收、盈利增速及行业分布
  • 图16：涨幅前100个股估值溢价
  • 图17-18：亏损股指数成交量与换手率处于历史高位

• 表格目录：

  • 表1：科创板盈利与估值情况
  • 表2：大科技赛道净利润增速
  • 表3：新成长链五大特色