20250109-天风证券-2024年可转债市场复盘_2024年可转债的三条线索_9页_1mb

2024年可转债市场总结与2025年展望

市场回顾：2024年成为可转债市场转折点，三条核心线索推动板块变化。

2024年可转债市场经历显著波动，主要受三大线索驱动：反折策略（低价策略）收益可观但回撤风险高，临期转债数量创历史新高且条款执行意愿增强，以及首次出现实质性信用风险引发定价逻辑变革。具体来看，低价策略年化收益率达12%，超额收益约57%，但波动率高达162%，最大回撤1744%，打破了传统"下有底"的高收益债属性。同时，2024年共200只转债触发下修或强赎，剩余期限缩短提升了条款执行压力，转债信用折价显现，破面/破债底转债数量频繁攀升，最高至80只以上。信用风险事件如搜于特和广汇汽车实质性违约，引发投资者对转债安全性的担忧，叠加权益市场调整，转债估值在年中探底后年末修复，百元溢价率从峰值回落至17%，但转债ETF等工具放大了市场参与度。

进入2025年，转债逻辑预计将发生积极转变。信用风险有望缓解，因为四季度权益上涨推动部分临期转债通过转股退出，减少了偿付压力；投资者风险偏好下降，可能导致仓位调降，降低流动性踩踏风险。同时，"资产荒"背景下，转债ETF崛起为高风险厌恶投资者的替代选择，转债被动投资增长既提供便利也挑战主动管理策略。自下而上择券的重要性将增强，信用属性、回售条款和转债YTM等指标更受关注，传统策略的高波动促使投资转向精细化方向，回撤控制和择时能力在2025年或显更大优势。整体而言，2024年市场的教训强调信用风险管理和精细化操作的关键，2025年或将迎来新机遇。

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