20180807-申万宏源-养老金与大类资产配置系列报告之一_从基础养老金改革看资金入市潜力_24页_2mb

从基础养老金改革看资金入市潜力总结

核心内容

本报告分析了我国基础养老金改革背景下的资金入市潜力，重点探讨了我国养老保险体系结构、养老金支付压力、投资收益率及与海外经验的对比，为养老金资产配置提供了参考。

主要观点

1. 我国养老金体系发展不均衡

   • 我国养老保险体系由三大支柱构成：基本养老保险、企业补充养老保险（第二支柱）和个人养老金（第三支柱）。
   • 基本养老保险占主导地位，占比达85%，而第二和第三支柱发展相对滞后，分别占比15%和0%。
   • 与美国相比，我国养老金投资规模偏低，权益类资产配置比例较低。

2. 基础养老金支付压力大，投资收益亟待提升

   • 基础养老金主要依赖征缴收入和财政补贴，利息收入占比小。
   • 制度赡养率持续上升，2016年达到36.1%，替代率偏低，仅为43.3%。
   • 城镇职工养老金的当期结余率自2014年以来持续下降，2016年仅可支付未来14.5个月。
   • 城乡居民养老保险的缴费意愿下降，基金支付能力减弱。

3. 地区间养老压力差异明显

   • 养老压力较大的省份（如黑龙江、辽宁、吉林）面临严峻的基金运作问题，部分省份养老金结余为负。
   • 养老压力较小的省份（如广东、北京）基金结余较高，支付能力较强。
   • 养老基金的可支付月数差异显著，如2015年前五名省份平均为34.27个月，后五名平均为7.23个月。

4. 养老金“空账”问题严重

   • 基本养老保险采用统账结合模式，但社会统筹部分难以覆盖支出，导致个人账户“空账”问题突出。
   • 截至2015年底，个人账户累计记账额为47144亿元，而基金累计结余为35345亿元，空账金额达11799亿元。

5. 借鉴海外经验，提升养老金投资效率

   • 美国联邦社保基金投资风格较为保守，主要投资于无风险债券，但企业与私人养老金对整体养老金形成良好补充。
   • 日本公共养老金由政府统一管理，资产配置多元化，投资权益类资产比例较高，股票投资比例达49%。

6. 我国基础养老金改革方向与入市潜力

   • 基础养老金入市是缓解支付压力的重要途径，预计未来三年入市资金规模可达2200亿至3700亿。
   • 养老金入市将依据地区养老压力、投资比例及未来增长预期进行逐步推进。
   • 投资权益类资产比例预计在10%~15%之间，主要配置于价值型股票。

关键信息

• 我国养老金结构：第一支柱占85%，第二支柱占15%，第三支柱刚刚起步。
• 养老金支付压力：制度赡养率上升，替代率偏低，基金支付能力减弱。
• 地区差异：养老压力较大的省份面临更严峻的基金运作挑战，部分省份结余为负。
• 投资规模与收益率：我国养老金投资规模占GDP比重仅为1.5%，而发达国家普遍超过100%；全国社保基金年均收益率在8%以上。
• 入市潜力：预计未来三年基础养老金入市资金规模在2200亿至3700亿之间，具体由地区养老压力、投资比例及增长预期决定。
• 投资策略：养老金配置偏重固定收益类资产，股票投资以价值型为主，注重流动性和安全性。

未来展望

• 基础养老金入市将逐步推进，重点在支付压力较大的省份。
• 养老金投资需平衡收益与风险，强调流动性和安全性。
• 后续报告将探讨第二、第三支柱养老金的发展潜力及目标日期等运作机制。

图表与数据

• 图1至图36展示了各国养老金结构、投资规模、收益率及地区差异等关键数据。
• 表1至表5提供了我国与美国养老金结构、入市规模及投资比例等详细数据。

结论

我国基础养老金面临老龄化加剧带来的支付压力，亟需通过入市投资提升收益率。未来三年，预计有2200亿至3700亿资金入市，具体配置将依据地区差异和投资策略进行调整。借鉴海外经验，养老金投资应更加多元化，注重权益类资产配置，同时保持投资的安全性和流动性。