非银行金融行业养老金系列报告三：国内养老金产品深度研究，养老金融改革加速，第三支柱养老金蓄势待发-20210410-光大证券-43页_1mb

养老金融改革加速，第三支柱养老金蓄势待发

核心内容

随着我国老龄化加速，养老金体系面临严峻挑战。2025年前老龄人口将突破3亿，养老金替代率不足，财政压力增大，第一支柱养老金面临结余耗尽风险，第二支柱覆盖面有限，第三支柱仍处于起步阶段。为应对这一问题，政府推动养老金融改革，提出“两条腿走路”的方针，既规范现有业务，又推动产品创新，大力发展具备养老功能的专业养老产品。

主要观点

1. 老龄化挑战：我国老龄化进程加快，养老金体系面临巨大压力，特别是第一支柱养老金替代率不足，需通过第三支柱进行补充。
2. 政策支持：2020年银保监会提出统一养老金融产品标准，推动业务创新，为第三支柱发展提供政策指引。
3. 第三支柱潜力巨大：我国第三支柱养老金规模较小，但具备较大发展潜力，有望成为养老体系的重要补充。
4. 多元化产品体系：第三支柱养老金产品包括养老目标基金、养老保险产品、银行养老理财和养老信托产品，各类产品各有特点。
5. 保险行业前景广阔：政策支持为寿险开展养老保险业务提供有力支撑，建议关注中国平安、中国太保等具备先发优势的大型保险公司。
6. 养老目标基金发展迅速：我国养老目标基金自2018年启动以来发展迅速，但与海外相比，仍存在规模小、投资限制多等问题。
7. 养老信托产品具备发展潜力：养老信托产品涵盖消费、财产和产业信托，具备独特优势，但目前发展尚不成熟。

关键信息

1. 养老保险体系现状

• 第一支柱：政府主导，占比过高，面临结余耗尽风险。
• 第二支柱：企业年金规模约1.7985万亿元，覆盖人口约2548万人。
• 第三支柱：尚处于起步阶段，2019年规模仅为12.4万亿元，占养老金资产总规模的0.01%。

2. 养老目标基金发展情况

• 产品类型：包括目标日期基金和目标风险基金，后者占据主流。
• 规模与收益：截至2021年3月，养老目标基金规模达643亿元，年化收益率普遍在10%以上。
• 政策限制：投资股票等权益类资产的比例受限，影响产品灵活性和收益潜力。

3. 保险系养老产品

• 产品类型：包括商业养老保险、个税递延型养老保险、养老保障管理产品、住房反向抵押养老保险产品等。
• 商业养老保险：泰康、太平、平安等公司推出年金险产品，兼具保障和投资功能。
• 个税递延型养老保险：23家保险公司获准经营，但参保人数较少，税收优惠制度仍需改进。
• 养老保障管理产品：8家养老险公司和1家养老金管理公司具备发行资质，产品风险较低，具备投资理财属性。

4. 银行养老理财

• 产品特征：同质化严重，需建立专户专用账户。
• 产品设计：应体现养老属性，通过与保险、信托合作提升服务质量。

5. 养老信托产品

• 产品类型：包括养老消费信托、养老财产信托、养老产业信托。
• 发展潜力：政策支持、养老产业需求增长是发展契机，但市场尚不成熟。

投资建议

• 重点公司：建议关注具有先发优势、多线布局养老产业、客户资源丰富、内含价值稳健的大型保险公司，如中国平安和中国太保。
• 投资评级：均为“买入”。
• 盈利预测与估值：
  • 中国平安（601318.SH, 2318.HK）：
    • 20A EPS: 8.10元（A股） / 8.10元（港股）
    • 21E EPS: 8.20元（A股） / 8.20元（港股）
    • 22E EPS: 8.60元（A股） / 8.60元（港股）
    • 20A PEV: 9.53倍（A股） / 9.82倍（港股）
    • 21E PEV: 9.41倍（A股） / 9.68倍（港股）
    • 22E PEV: 8.97倍（A股） / 6.78倍（港股）
  • 中国太保（601601.SH, 2601.HK）：
    • 20A EPS: 2.56元（A股） / 2.56元（港股）
    • 21E EPS: 3.93元（A股） / 3.93元（港股）
    • 22E EPS: 4.34元（A股） / 4.34元（港股）
    • 20A PEV: 13.92倍（A股） / 13.92倍（港股）
    • 21E PEV: 9.05倍（A股） / 6.78倍（港股）
    • 22E PEV: 8.20倍（A股） / 5.75倍（港股）

风险提示

• 宏观及政策波动：政策变化可能影响养老金产品发展。
• 利率下行趋势：可能对养老金投资收益造成压力。
• 保费收入不及预期：受疫情影响，可能影响业务增长。
• 市场不确定性：养老金融改革仍处于探索阶段，存在不确定性。

总结

养老金融改革正在加速推进，第三支柱养老金作为补充，发展潜力巨大。当前，我国养老金体系面临老龄化带来的巨大挑战，尤其是第一支柱养老金替代率不足、财政压力大，而第二支柱覆盖面有限。第三支柱养老金产品种类多样，包括养老目标基金、养老保险产品、银行养老理财和养老信托产品，但发展尚不成熟，存在政策限制、产品同质化等问题。政策支持为寿险开展养老保险业务提供有力支撑，未来保险产品有望成为第三支柱的重要组成部分。建议关注中国平安和中国太保等具备先发优势的保险公司，同时需关注养老信托、养老目标基金等产品的发展机遇。