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光伏行业系列报告之二：需求增长确定、供需边际改善，光伏向上周期不改

核心内容概览

本报告分析了光伏行业在2020年的需求增长趋势、制造业供需状况以及行业长期发展潜力，指出光伏行业正在经历从补贴周期向平价上网周期的转变，行业整体呈现供需边际改善的态势，长期增长空间广阔。

主要观点

• 成本下降显著：光伏是过去几年里成本下降最快的可再生能源，2010-2018年全球平均度电成本下降77.09%，年均降幅达16.82%，成本已接近甚至低于当地主流电力能源成本。
• 平价上网加速到来：全球多个地区光伏项目电价已低于脱硫煤电价，中国部分基地中标电价也低于当地煤电成本，平价上网正在加速推进。
• 国内装机重回增长：2019年由于政策调整，国内新增装机规模下降，但2020年预计增长至45-50GW，同比增长42%以上。
• 海外市场稳步增长：海外市场需求增长持续，预计2019年海外新增装机85GW，2020年增长至96GW。
• 制造业供需边际改善：2018-2019年为扩产高峰，2020年产能增速回落，叠加需求增长，行业整体供需状况改善。
• 技术进步推动行业成长：高效电池和组件技术成为趋势，PERC技术已成主流，N型技术正在发展，技术进步是长期趋势。
• 行业集中度提升：一线企业主导产能扩张，集中度提升，龙头企业的竞争优势进一步增强。
• 投资推荐：推荐光伏行业龙头，如隆基股份、中环股份、通威股份、福莱特等。

关键信息

1. 长期趋势：成本下降、平价上网、增长空间广阔

• 光伏是成本下降最快的可再生能源，全球平均度电成本由0.371美元/kWh降至0.085美元/kWh，降幅77.09%。
• 光伏在11个国家已成为成本最低的发电技术，包括澳大利亚、智利、埃及、法国、印度、以色列、意大利、沙特阿拉伯、南非、西班牙、阿联酋。
• 未来全球电力需求将持续增长，预计到2050年，全球用电需求将达68.54万亿千瓦时。若光伏渗透率达20%，对应总装机量11423GW，平均年装机量342GW；若渗透率达60%，对应总装机量34268GW，平均年装机量1056GW。

2. 2020年需求：国内装机重回增长，海外市场增长持续

• 国内：2019年新增装机预计35GW，2020年预计增长至50GW，主要受益于政策体系完善、平价上网项目启动以及成本下降。
• 海外市场：预计2019年海外新增装机85GW，2020年增长至96GW，主要受成本下降和市场扩张影响。
• 政策推动：国内光伏政策逐步转向无补贴平价上网，竞价项目成为主要新增装机来源，补贴缺口得到控制。
• 海外政策变化：多国转向招标制，推动系统成本下降，增强光伏的竞争力。

3. 制造业：扩产高峰已过，供需边际改善

• 产能过剩是常态：行业一直面临产能过剩，但需求增长有效抵消过剩产能，推动行业持续发展。
• 扩产高峰已过：2017-2019年为扩产高峰，2020年整体产能增速回落，仅硅片环节增速较高。
• 供需改善：随着高效产能投放，行业整体供需状况改善，多晶硅、电池片环节盈利有望恢复。
• 行业集中度提升：一线企业主导产能扩张，未来万吨级以下企业将面临出清压力，行业集中度进一步提升。

技术与市场分析

多晶硅

• 国产化替代加速：国内一线企业低成本产能不断释放，多晶硅进口量减少，国产化率提升。
• 高品质需求上升：单晶硅片占比提高，带动对高品质硅料的需求，如复投料。
• N型用料需求增长：N型电池技术发展推动硅料品质要求提升，目前主要由海外企业供应，国内企业正在追赶。

硅片

• 单晶硅片成为主流：单晶硅片市场双寡头垄断，隆基、中环市占率合计超过60%。
• 扩产较快：2020年单晶硅片扩产迅猛，预计新增产能达51.2GW，其中隆基和中环合计新增34GW。
• 市场格局稳固：尽管有新进入者，但双寡头市场格局仍较为稳固，技术壁垒高。

电池片

• PERC技术成为主流：高效电池产能扩张，PERC技术逐渐取代传统电池，高效产品溢价逐渐消失。
• N型技术在路上：N型电池发展带动对N型硅片的需求，未来N型用料市场将扩大。

组件

• 差异化竞争趋势：组件技术路线多样化，未来将走向差异化竞争。
• 出口增长显著：2019年1-8月组件出口增长81.2%，全年有望超过65GW。
• 单晶占比提升：组件出口中单晶占比已超60%，预计2019年全球组件出货中单晶占比将超65%。

风险提示

• 光伏装机增长不及预期
• 产业竞争程度超出预期

投资建议

• 推荐光伏行业龙头：隆基股份、中环股份、通威股份、福莱特等
• 建议关注技术进步带来的成长性，以及供需改善带来的盈利提升

图表目录

• 图1：2010-2018年间光伏度电成本下降最快
• 图2：不同国家光伏（集中式电站）LCOE降低情况
• 图3：光伏在能源结构中的占比未来将快速提升
• 图4：全球发电量持续增长
• 图5：我国光伏新增装机
• 图6：2018、2019年月度装机数据对比
• 图7：2019年第一批光伏平价价目并网计划
• 图8：全球范围内光伏招标价格不断下降
• 图9：531后光伏组件出口价格快速下降（以荷兰为例）
• 图10：美国光伏系统成本不断下降
• 图11：中国光伏组件出口规模
• 图12：欧盟各国2020可再生能源目标与实现情况
• 图13：国内装机与组件出口变化情况
• 图14：光伏需求增速与供给增速对比
• 图15：2017-2019年我国多晶硅进口数量比较
• 图16：多晶硅企业产能与成本分布
• 图17：多晶硅价格变化情况
• 图18：组件出口单、多晶比例比较
• 图19：全球晶硅组件出货单多晶比例比较
• 图20：2020年底各企业单晶硅棒产能占比情况
• 图21：PERC产能占比快速提升
• 图23：组件环节集中度变化情况
• 图24：组件技术趋势

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表格目录

• 表1：第三批领跑者奖励指标中标电价情况
• 表2：不同情景下的光伏装机测算
• 表3：我国光伏发电标杆电价变化情况
• 表4：2019上半年国内主要光伏政策梳理
• 表5：国内新增光伏装机测算
• 表6：2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目信息
• 表7：2019年竞价项目规模
• 表8：户用光伏装机增长较快
• 表9：可再生能源附加征收率测算
• 表10：全球GW级市场不断增加
• 表11：全球市场光伏装机预测
• 表12：美国ITC投资税抵免率逐步退坡
• 表13：“201”税率
• 表14：印度保障性关税税率
• 表15：光伏产业链供需测算表
• 表16：2019-2020各环节高效产能占比情况
• 表17：国内多晶硅企业产能变化情况
• 表18：单晶硅棒产能变化
• 表19：硅片规格对比
• 表20：前三批领跑者项目汇总
• 表21：领跑者项目组件效率及功率要求
• 表22：2017-2020年PERC电池产能