2017-上市公司并购整合绩效评价研究_5页_2mb

上市公司并购整合绩效评价研究总结

核心内容

本研究通过对我国上市公司并购整合绩效的实证分析，构建了基于财务业绩和核心竞争力的综合评价体系，旨在定量评估并购整合的效果，并探讨其影响因素。

主要观点

• 整合绩效的重要性：整合绩效是上市公司并购绩效的重要组成部分，直接影响并购战略的成败。
• 评价体系构建：采用财务业绩标准为主，以主营业务利润率为代表的核心竞争力为辅的评价体系。
• 样本选择：选取了两类样本：一类是作为并购公司的60家上市公司，另一类是作为目标公司的30家上市公司，确保样本的行业代表性。
• 评价方法：通过无量纲化处理、计算绝对值距离和综合评判指数的方法，对并购绩效进行定量分析。
• 整合绩效结果：
  • 作为并购公司的上市公司中，65.5%的整合绩效较好，34.5%较差。
  • 作为目标公司的上市公司中，53%的整合绩效较好，47%较差。
• 绩效提升趋势：多数公司在并购后一年内整合绩效有所提升，显示并购战略的积极效果。
• 问题与挑战：并购绩效差的问题仍然存在，主要原因是并购动因偏离价值创造和整合水平不足。
• 产业集中与核心竞争力：产业集中趋势明显，但并不一定带来核心竞争力的提升，显示并购行为仍处于不成熟阶段。

关键信息

1. 样本与数据

• 并购公司样本：选取了1997、1998、1999三年内通过并购实现实质性规模增长或资源流入的60家上市公司，剔除异常波动公司后得到有效样本55家。
• 目标公司样本：选取了1997、1998年发生控股权转让的30家上市公司，剔除部分数据缺失后得到有效样本23家。
• 综合样本：最终得到有效样本48家，其中并购公司25家，目标公司23家。

2. 评价指标

• 主要指标：偿债能力、资产管理能力、盈利能力、发展能力、价值创造基础能力。
• 核心竞争力指标：主营业务利润率。
• 综合评判指数：通过计算绝对值距离和进行无量纲化处理，最终得出综合评判指数 $E_i$，指数越高，说明绩效越好。

3. 整合绩效判断标准

• 良好绩效标准：并购当年及第二年绩效均提高，或并购当年未提高但第二年恢复提高。
• 绩效较差标准：并购后绩效持续下降，或整合不利导致绩效变差。

4. 产业集中与核心竞争力

• 产业集中度：多数上市公司并购后产业趋向集中，与我国产业政策相符。
• 核心竞争力：部分公司通过主营业务利润率反映核心竞争力增强，但并非所有并购导致产业集中的公司都表现出核心竞争力提升。

5. 影响因素分析

• 收购成本低：在国有资产战略性重组背景下，上市公司并购成本较低，特别是无偿划拨占比较高。
• 并购溢价：竞争性并购支付更高溢价，影响收购成本和绩效。
• 并购方式：我国主要采用协议收购，竞争性较弱，影响并购绩效。
• 并购规模：我国上市公司并购规模平均不到1亿元，整体较小。

结论

• 上市公司作为并购公司或目标公司，其整合绩效整体表现较好，但存在绩效差的问题。
• 并购确实为上市公司带来了价值创造，但其效果受到多种因素的影响，如并购动因、整合水平和市场环境。
• 并购行为仍处于不成熟阶段，缺乏科学论证和成熟的企业家头脑。

建议

• 强化并购前的科学论证，确保并购动因与价值创造一致。
• 提高整合水平，注重核心竞争力的提升。
• 推动市场机制改革，增强并购的竞争性。