20250323-华安证券-转债周记（3月第3周）_转债估值或进入小幅调整阶段_16页_766kb

转债估值或进入小幅调整阶段

核心内容概览

2025年转债市场整体呈上涨态势，成交量和价格持续攀升，市场信心显著增强。尽管市场情绪回暖，但资金面紧缩对估值形成一定压制，转债估值进入小幅调整阶段。在政策支持和行业景气度提升的背景下，投资者应关注高成长行业和高评级大中盘转债，优化配置较高YTM转债以提高稳定性。

主要观点

• 2024年至今转债市场表现：
  中证转债成交量呈现“W”字形走势，收盘价呈现“V”字形走势。2025年在宽松货币政策和积极财政政策推动下，成交量持续攀升，价格震荡上行，市场信心增强。

• 2025年转债价格走势：
  转债价格中位数和平均价格稳步提升，涨幅分别为3.01%和4.6%。转换价值均值增幅达8.97%，受益于科技、新能源等政策支持领域的发展。

• 下修与赎回情况：
  2025年转债下修数量减少，主要由于经济回暖、公司基本面改善及融资成本下降。同时，提前赎回案例增加，反映出正股价格上涨对转债转股价值的积极影响。

• 转债估值趋势：
  转债估值近期突破前期高点后进入调整，百元平价拟合溢价率目前为24.24%，与2024年5月高点相当。偏债型和中低平价转债表现较强，而偏股型和低平价转债调整幅度较大。

• 配置建议：
  建议关注高评级大中盘转债，以降低风险并提高稳定性；聚焦AI、机器人、半导体和新能源等高景气度和政策支持行业；优化配置较高YTM转债，增强抗跌性与收益稳定性。

关键信息总结

转债市场表现

• 成交量：2024年8月后呈现“W”形走势，2025年成交量持续攀升，3月17日达5219.06亿股，预计三月总量将突破10000亿股。
• 收盘价：呈现“V”字形走势，2025年3月收盘价突破430元，整体呈阶梯式上涨。
• 涨跌幅分布：2025年3月18日，455只转债涨幅为正，占比91.73%，涨幅集中在0%-5%区间，说明市场整体温和上涨。

转债价格走势

• 价格中位数与平均价格：2025年3月转债价格中位数为119.72元，平均价格为129.49元，分别较1月上涨3.01%和4.6%。
• 转换价值均值：2024年10月转换价值均值涨幅达33.71%，2025年年初虽有回调，但整体仍呈现上涨趋势。
• 下修与赎回案例：2025年下修案例减少，提前赎回案例增加，反映出市场情绪乐观和正股价格上升。

转债估值分析

• 百元平价拟合溢价率：自2024年8月探底后持续震荡上行，目前已达24.24%，与2024年5月高点持平，近期因资金面紧缩出现小幅回落。
• 分类型估值：偏债型和平衡性转债表现较强，偏股型转债弹性较弱，进入调整阶段。
• 分平价估值：低平价转债调整幅度较大，高平价转债更具韧性。
• 分市值估值：100-200亿市值转债表现最优，200亿以上市值转债调整幅度较大，100亿以下市值转债略弱于其他类型。

配置建议

• 关注高评级大中盘转债：选择AA及以上评级、流动性强的转债作为底仓配置，以对冲市场波动。
• 聚焦高景气度行业：如AI、机器人、半导体、新能源等，这些行业受益于政策支持和技术创新。
• 优化配置较高YTM转债：在震荡行情中，高YTM转债提供相对稳定的收益，具有较强的抗跌性。

风险提示

• 正股及公司基本面表现不及预期；
• 转债破发风险；
• 转债违约风险；
• 数据统计与提取产生的误差。

图表目录

• 图表1：中证转债成交量和价格走势图
• 图表2：2025年涨跌幅为正转债在不同区间的分布状况
• 图表3：转债平均价格和中位数走势状况
• 图表4：转换价值均值走势
• 图表5：2024年以来下修和提议下修转债数量
• 图表6：2024年以来提前赎回转债数量
• 图表7：2024年至今百元平价拟合溢价率水平
• 图表8：2024年至今不同类型转股溢价率
• 图表9：2024年至今不同平价转债转股溢价率
• 图表10：2024年至今不同市值转债转股溢价率

投资评级说明

• 行业评级：
  增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

• 公司评级：
  买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

分析师信息

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方固收与权益研究经验，2024年Wind金牌分析师第二名。
• 胡倩倩：华安固收分析师，华东师范大学金融硕士，4年固收研究经验，曾供职于券商资管担任投资助理。

重要声明

本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证，报告仅供参考，不构成投资建议。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。未经授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。