20180529-天风证券-绿叶制药-02186.HK-布局大赛道的实力玩家_研发并购销售共筑未来_14页_877kb

报告摘要

绿叶制药（02186）总结

公司概况

绿叶制药是一家以研发为基础的专业制药企业，专注于天然药物、新型制剂和生物技术产品的研发、生产和销售。公司产品覆盖抗肿瘤、心血管、内分泌、骨科、消化和中枢神经系统等领域，约有30个上市产品，其中90%为具有自主知识产权的创新药物和新制剂。公司业务遍及国内绝大部分省、自治区和直辖市，并出口多个国家和地区，2017年销售收入达38.1亿元人民币，同比增长30.7%；归母净利润为9.81亿元人民币，同比增长10.1%。

主营业务分板块概述

公司产品组合包括34种产品，核心为六种主要产品，其中五种具有专利保护，用于治疗或预防高发疾病。2017年，各主要产品板块销售收入及增长率如下：

肿瘤药：销售收入18.72亿元，同比增长19.2%
心血管系统产品：销售收入6.44亿元，同比下降1.2%
消化与代谢产品：销售收入7.5亿元，同比增长35.1%
中枢神经系统产品：销售收入4.13亿元，同比增长914.2%（主要因2016年收购欧洲业务）
其他产品：销售收入1.4亿元，同比增长36.1%

公司多个产品进入医保目录，如贝希由乙类升级为甲类，提升其市场竞争力和销售潜力。

公司代表产品及市场份额

力扑素：中国最畅销的抗癌药品，市场份额约58.3%，为紫杉醇类脂质体制剂
希美纳：中国唯一用于癌症放射治疗的敏化剂，市场份额约10%
血脂康：中国最普遍采用的高脂血症治疗中药，市场份额约10%
贝希：中国第三大最普遍采用的阿卡波糖产品，市场份额约8.3%
卡巴拉汀透皮贴片：在海外（美国、欧盟）市场销售表现良好，市场份额分别为44%和21%

公司核心竞争力概述

3.1 研究及开发

公司拥有四个研发平台：长效及缓释技术、脂质体及靶向给药、透皮释药系统及新型化合物。截至2017年底，公司在研产品包括27种（中国）及6种（海外），涵盖肿瘤、心血管、中枢神经系统等多个领域。公司已获得超过252项中国专利，以及超过416项海外专利。

3.2 销售、营销及分销

公司建立了全国性销售及分销网络，覆盖全国30个省、自治区和直辖市，产品销往11,500多家医院。2017年，公司拥有65个销售支持办事处、1,270多名销售人员及1,240家经销商。公司通过终端下沉策略和医保机遇提升销售增长，同时在海外设立销售团队并拓展合作伙伴，以增强全球市场影响力。

3.3 合并及收购

公司于2016年底完成对欧洲Acino公司的并购，并在2017年多个贴片产品加速引入中国。2017年公司收购山东博安生物技术有限公司的两种单克隆抗体药物（LY01008、LY06006），进入快速增长的生物制药领域。公司持续进行并购以增强产品管线和市场竞争力。

管理层业务回顾及展望

2017年，公司抓住政策机遇，推动海内外业务协同发展，保持快速增长。公司管理层认为，2018年将是加速研发创新和国际化布局的关键一年，计划实施终端下沉策略，拓展海外市场，并加强研发以实现技术转型升级。

盈利预测与估值

根据公司2017年业绩及市场情况，预计2018-2020年公司营业收入分别为44.9亿元、53.05亿元、62.82亿元，同比增长率分别为17.71%、18.15%、18.41%。预计2018-2020年净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.65亿元，对应EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元（0.44港元、0.53港元、0.63港元）。

公司参考港股恒生医疗保健板块的平均2018年PE为24倍，给予绿叶制药2018年24倍估值，对应目标价为8.64元（10.63港元），首次覆盖给予“增持”评级。