20210413-兴证国际证券-绿叶制药-02186.HK-新产品有望接力上市_业绩短期波动后将迎来加速成长_5页_807kb

绿叶制药（02186.HK）证券研究报告总结

核心内容

绿叶制药（02186.HK）在2020年受到疫情和政策影响，业绩出现下滑，但随着新产品陆续上市及市场环境改善，公司正逐步进入收获期，未来业绩有望回升并加速增长。分析师维持“审慎增持”评级，目标价为5.00港元，当前股价为4.57港元，预期升幅为9.41%。

主要观点

• 业绩波动原因：2020年公司营业收入同比下降12.9%，归母净利润下降49.4%，主要由于部分主要产品如力扑素受医保目录调整及疫情冲击影响。
• 产品布局与增长潜力：
  • 力朴素在2020年12月纳入国家医保目录乙类，尽管价格下降，但销量增长有望抵消影响。
  • 血脂康因疫情增速放缓，但预计2021年起恢复高增长。
  • 公司在2020年完成博安生物收购，具备小分子与大分子药物研发能力。
  • 多款创新产品处于研发后期，包括贝伐珠单抗生物类似药、利斯的明多日贴、安舒法辛、注射用利培酮缓释微球等，预计2021年起陆续获批上市。
• 未来增长预期：
  • 2021年预计有2款产品获批，2022年预计2款，2023年预计3款。
  • 公司收入结构将因新产品获批而优化，助力业绩增长。

关键信息

市场数据

• 日期：2021.4.12
• 收盘价：4.57港元
• 总股本：3,541百万股
• 流通股本：3,541百万股
• 总市值：162亿港元
• 流通市值：162亿港元
• 净资产：78.91亿元
• 总资产：206.31亿元
• 每股净资产：2.43元

财务预测

• 营业收入：2020A为5,540百万元，2021E为5,594百万元，2022E为6,516百万元，2023E为7,616百万元
• 增长率：2021E为1.0%，2022E为16.5%，2023E为16.9%
• 股东净利润：2020A为707百万元，2021E为699百万元，2022E为793百万元，2023E为897百万元
• 增长率：2021E为-1.1%，2022E为13.6%，2023E为13.0%
• 净利率：2020A为12.7%，2021E为12.4%，2022E为12.1%，2023E为11.7%
• 每股盈利：2020A为0.22元，2021E为0.22元，2022E为0.25元，2023E为0.28元
• 市盈率：2021E为17.52倍，2022E为15.43倍，2023E为13.66倍
• 目标价：5.00港元
• 2021-2023年对应市盈率：19.17、16.88、14.94倍
• 2021年PEG：3.21

财务分析

• 经营利润率：2020A为24.66%，2021E为21.35%，2022E为20.55%，2023E为19.93%
• EBITDA/营业收入：2020A为33.88%，2021E为27.61%，2022E为30.60%，2023E为29.45%
• 资产负债率：2020A为60.74%，2021E为60.59%，2022E为61.78%，2023E为60.88%
• 流动比率：2020A为1.38，2021E为1.29，2022E为1.28，2023E为1.27
• 现金比率：2020A为0.53，2021E为0.62，2022E为0.66，2023E为0.64
• 利息保障倍数：2020A为3.22，2021E为4.55，2022E为4.76，2023E为4.71
• 净资产收益率：2020A为8.68%，2021E为7.86%，2022E为8.30%，2023E为8.70%

现金流量

• 经营活动现金流：2020A为1,805百万元，2021E为2,645百万元，2022E为1,031百万元，2023E为1,749百万元
• 投资活动现金流：2020A为-1,872百万元，2021E为-1,388百万元，2022E为-1,314百万元，2023E为-1,366百万元
• 融资活动现金流：2020A为1,607百万元，2021E为95百万元，2022E为1,550百万元，2023E为-113百万元
• 净现金流：2020A为1,540百万元，2021E为1,351百万元，2022E为1,267百万元，2023E为270百万元

风险提示

• 新药研发进度和销售不及预期
• 医保控费力度加大
• 市场竞争加剧