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中国电影行业首次覆盖：分享黄金十年高成长，买入华谊兄弟

核心内容

本报告首次对中国电影行业进行分析，预计未来五年行业将迎来快速增长。2015年，中国电影票房将接近300亿元，占同期名义GDP的0.42‰，这一增长主要得益于院线建设的全面铺开和观影需求的释放。报告指出，院线建设将下沉至县级市场，5年内新增约1万块银幕，其中6000块将覆盖200个三线城市和1000个县城，涉及2.5亿人口。预计这一市场将带来约90亿元的票房收入，而现有主流市场（200个一二线城市）将新增约4000块银幕，覆盖人口达2.5亿，预计票房将超过200亿元。

主要观点

1. 票房增长潜力巨大：中国电影行业在2015年将实现票房达300亿元，较2010年的102亿元增长近2倍。这一增长主要由观影需求释放和院线建设推动。
2. 渠道扩张对盈利的促进作用：未来五年，院线和影院的“被动扩张”将有助于提升制作方的盈利能力，同时衍生品生态链的成熟也将为制片方带来额外收入。
3. 行业集中趋势明显：电影行业的产业链整合有助于控制成本、降低风险、最大化内容价值，国内电影行业将逐步形成类似好莱坞六大巨头的竞争格局。
4. 华谊兄弟具备投资价值：报告首次覆盖华谊兄弟，给予“买入”评级，目标价为20.7元。推荐理由包括：产业链整合能力、行业增长潜力及当前估值低于可比公司。

关键信息

• 票房增长预测：2015年国内票房将达300亿元，年均增长24%。其中，一线城市票房占全国的一半以上，而县级市场将成为未来增长的重要引擎。
• 银幕建设情况：预计2015年总银幕数将达16000块，较2010年新增约1万块。其中，6000块银幕将用于新覆盖的三线城市和县城，4000块将用于现有主流市场。
• 人均票房与GDP关系：中国电影票房占GDP比例较低，表明潜在增长空间大。若达到相对不富裕国家水平，2010年国内票房可提升至166亿元；若达到富裕国家水平，可提升至226亿元。
• 华谊兄弟估值：当前股价对应2011年市盈率47倍，低于历史均值30%。PEG估值为0.9倍，低于可比公司平均水平，具备30%以上的上升空间。

投资建议

• 买入华谊兄弟：报告建议投资者买入华谊兄弟，认为其具备产业链整合能力，未来五年将受益于行业高增长，预计2011-2013年净利润年均增速达53%。
• 主要风险：电影制作和电视剧制作业务的发行情况低于预期。

行业发展趋势

• 渠道下沉：主流院线市场将下沉至县级，银幕数量和票房规模将显著增长，这将推动电影行业向更广泛的市场扩展。
• 城市化影响：城市化带来的新增需求在10000块新增银幕中仅占小部分，未来增长将更多依赖政策支持和消费升级。
• 竞争格局：行业龙头将通过产业链整合和市场扩张保持领先优势，形成类似好莱坞的集中竞争格局。

财务概要

结论

中国电影行业将在未来五年迎来快速增长，票房有望达到300亿元，占GDP的0.42‰。华谊兄弟作为具备产业链整合能力的领先娱乐集团，将在这一过程中受益，具备显著的投资价值。报告建议投资者买入华谊兄弟，关注其在行业增长中的潜力和估值优势。