20210706-国金证券-固收专题报告_国债发行如期扩容_下半年政府债供给压力有多大__7页_799kb

国债发行如期扩容，下半年政府债供给压力有多大？

核心内容

本报告分析了2021年下半年国债和地方政府债的供给情况，指出政府债券发行将进入高峰期，对债券市场形成一定压力。报告基于历史数据和当前发行节奏，对下半年的债券供给规模和市场影响进行了预测与评估。

主要观点

• 国债供给压力加大：2021年7月7日，3年和7年期附息国债发行额度较6月初分别扩大160亿元，引发市场对下半年供给压力的关注。上半年国债净融资额为5448亿元，完成进度仅为19.8%，远低于往年水平。预计下半年国债净融资额为2.2万亿元，总发行量约为4万亿元，供给压力显著上升。
• 地方债供给放量：受新增限额下达时间延后、项目储备不足和审批趋严等因素影响，上半年地方债发行进度滞后。截至6月底，新增地方债完成进度为33.8%，其中专项债完成进度仅为28.2%，成为主要拖累。预计下半年新增地方债发行规模约为2.7万亿元，远高于2020年同期的1.76万亿元和2019年同期的8810亿元。
• 三季度供给压力最大：由于上半年供给进度滞后，三季度地方债发行量将显著增加，成为全年供给高峰。同时，国债供给也将逐步放量，预计三季度债券供给压力将超过四季度。
• 对债市的影响：债券供给增加可能对收益率形成上行压力。历史上，2019年和2020年，下半年供给增加与收益率上行趋势同步，而2018年则因贸易战等因素出现背离。若央行对流动性投放谨慎，叠加上游价格向CPI传导加快，可能进一步加剧市场压力。

关键信息

国债供给情况

• 2021年全国财政赤字目标为3.57万亿元，中央财政赤字为2.75万亿元。
• 上半年国债净融资额为5448亿元，完成进度为19.8%，全年预计净融资额为2.75万亿元。
• 下半年国债净融资额预计为2.2万亿元，总发行量约为4万亿元，较上半年的2.82万亿元有所增加。
• 2021年下半年月均净融资规模预计为3600亿元，月均发行量约为6500亿元，高于上半年的月均值。

地方政府债供给情况

• 2021年新增地方政府债务限额为42676亿元，其中专项债限额为34676亿元，较年初预算草案有所下调。
• 上半年新增地方债发行1.51万亿元，完成进度为33.8%，其中专项债完成进度为28.2%，一般债为56.8%。
• 预计下半年新增地方债发行规模约为2.7万亿元，其中专项债约2.62万亿元，一般债约3455亿元。
• 置换债发行量自2020年1月起持续为0，预计2021年置换债发行规模可忽略。
• 再融资债主要用于隐性债务置换，政策意图在于防风险，因此下半年发行压力不大。

供给节奏与市场影响

• 2021年三季度将是政府债供给压力最大的时期，地方债供给量将显著增加。
• 债券供给放量将对债市形成利空，可能限制收益率下行空间。
• 若央行流动性投放谨慎，叠加上游价格向CPI传导加快，可能引发资金面压力上升，进而推动收益率上行。
• 2018-2020年数据显示，供给量增加通常伴随收益率上行，但2018年因贸易战导致市场风险偏好下降，出现供给增加但收益率下行的背离现象。

风险提示

• 地方债发行节奏可能超预期；
• 货币政策可能超预期调整；
• 资金面波动可能加大。

结论

综合来看，2021年下半年国债和地方债供给均将放量，三季度压力尤为突出。在无基本面或监管政策超预期变化的情况下，债券供给增加可能对收益率形成上行压力，市场需警惕资金面波动及货币政策调整的可能影响。