汽车行业三季报总结：汽零坚挺、电池触底，分化或是未来主旋律-20231112-国金证券-83页_3mb

新能源汽车行业三季报总结

核心内容概览

一、终端市场：总量超预期，电车符合预期，车企盈利能力分化

• 销量表现：

  • 3Q23，国内乘用车销量为675万台，同比增长3.4%，环比增长12.1%，超市场预期。
  • 美国乘用车销量为396万台，同比增长18%，环比下降3%。
  • 欧洲9国乘用车销量为252万台，同比增长16%，环比下降7%。
  • 新能源乘用车销量分别为236万台（国内）、38万台（美国）、60万台（欧洲），均呈现增长态势，其中美国电车销量增长显著，同比增长66%。

• 盈利情况：

  • 头部车企如比亚迪、长城等单车盈利超预期，受益于产业链议价能力，有效转嫁价格战带来的压力。
  • 经销商归母净利润同比小幅下滑，但整体市场保持高景气度。

• 结构变化：

  • 新势力和传统自主车企销量和盈利均表现亮眼，其中理想、小鹏、零跑销量增长显著，比亚迪、长城、长安、吉利销量稳步增长。
  • 电车销量主要由PHEV和新车型推动，渗透率稳步提升。

二、零部件行业：终端促销拉动量增，年降压力消化能力超预期

• 整体表现：

  • 3Q23零部件企业营收同比增长20%以上，归母净利润同比增长40%以上，超出市场预期。
  • 主要受益于人民币贬值、全球终端量增长、原材料及运费价格回落。

• 细分板块表现：

  • 内饰：营收和净利润均实现较快增长，海外业务逐步减亏。
  • 智能化：智能化渗透率加速，公司在手订单充足，营收和净利润增长显著。
  • 轻量化：增速出现分化，客户及业务结构成为关键影响因素。
  • 热管理：竞争格局稳固，材料价格下降与内部降本控费带动盈利能力提升。
  • 主/被动安全：价格战加速国产替代，公司市占率提升。
  • 域控制器：智能化渗透率提升，带动行业增长。

三、电池材料：各环节盈利层次清晰，产能利用率或触底反弹

• 电池与结构件：利润同比逆势增长，电池归母净利同比增长62%，结构件归母净利同比增长17%。
• 正极材料：行业平均单吨利润维持在1万元/吨，当升科技盈利领先，维持在3万元/吨。
• 隔膜：龙头公司主导价格战，星源材质保持高盈利水平。
• 负极：整体盈利中枢下行，产品差异度缩小，各家单位盈利差距收敛。
• 电解液：行业盈利接近触底，龙头公司显现超额利润。

主要观点

• 终端市场：汽车整体销量超预期，价格战对主机厂盈利影响较小，头部车企凭借较强议价能力保持盈利。
• 零部件行业：受益于终端促销和成本下降，零部件企业盈利超预期，智能化、轻量化等细分板块增长显著。
• 电池材料：各环节盈利层次清晰，龙头公司盈利能力强，产能利用率或触底反弹。
• 出口市场：自主品牌在海外表现强劲，尤其在俄罗斯、欧洲、中东、东南亚等市场，出口量持续增长，未来市场空间广阔。

关键信息

• 销量：3Q23国内乘用车销量675万台，新能源车销量236万台；美国乘用车销量396万台，新能源车销量38万台；欧洲9国乘用车销量252万台，新能源车销量60万台。
• 盈利：头部车企盈利超预期，比亚迪Q3归母净利润104.13亿元，同比增长82.2%；长城Q3归母净利润36.35亿元，同比增长41.94%。
• 出口：23年Q3乘用车出口91.5万辆，同比增长39%，新能源车出口25.7万辆，同比增长51%。
• 新车型：新车型是销量增长的核心驱动力，如理想L7/8/9、吉利银河L6、深蓝S7、问界M7等，均实现月销过万。
• 市场趋势：智能化趋势加速，国产替代持续推进，新能源车出口持续增长，市场空间广阔。

投资建议

• 智能汽车：长期看好华为汽车、特斯拉供应链，以及代表性技术。
• 新能源车：看好复合集流体、芳纶等创新技术，以及宁德时代、科达利、天赐材料等龙头公司。
• 机器人：0-1爆发在即，看好特斯拉引领的板块“机器人含量”提升，关注三花智控、拓普集团等供应商。
• 重点关注：春风动力、比亚迪、长城、长安、吉利、蔚来、小鹏、理想等企业的产品结构优化和市场表现。

风险提示

• 电动车补贴政策不及预期。
• 汽车与电动产销量不及预期。