20180927-国金证券-基础化工行业研究_磷产业报告系列（三）——MAP_DAP呈现差异化发展_17页_1mb

基础化工行业研究总结：磷产业系列（三）——MAP、DAP差异化发展

核心内容概述

本报告聚焦磷肥行业中的两大主要产品：MAP（磷酸一铵）与DAP（磷酸二铵），分析其在国内外市场中的差异化发展路径及行业趋势。报告指出，随着全球农业复苏及国内环保政策的推进，磷肥行业正经历结构性调整，DAP与MAP在产品特性、市场应用及行业集中度等方面存在明显差异。

主要观点

• 磷肥行业趋势：高浓度可溶性磷肥成为主流，MAP和DAP作为主要高浓度磷肥产品，应用广泛，市场需求持续增长。

• DAP行业特点：

  • 受国际供需影响较大，出口占比高（超过35%），主要出口至亚洲地区，尤其是印度半岛。
  • 行业集中度较高，CR10超过90%，大型一体化企业主导市场。
  • 生产工艺复杂，对磷矿品位要求高，成本敏感度较高。
  • 随着国际磷肥扩产（如沙特Maaden），DAP出口面临竞争压力，未来产量或呈下降趋势。

• MAP行业特点：

  • 行业较为分散，企业数量多，CR10约65%，集中度仍较低。
  • 下游主要应用于复合肥生产，需求空间较大，且可与其他肥料混用，稳定性高。
  • 受环保及原材料价格上涨影响，小规模企业开工率低，行业整合持续进行。
  • 出口占比有限（约10%），受国际扩产影响较小，未来产量趋于平稳。

• 行业结构化调整：

  • 国内磷肥行业集中度不断提升，受去产能、环保政策及原材料价格上涨推动。
  • 复合肥使用占比上升，带动MAP需求，部分挤占DAP市场空间。
  • DAP受出口及国际供需影响较大，未来出口或受抑制，产量维持低位。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金基础化工指数：2960.25
• 沪深300指数：3403.59
• 上证指数：2791.78
• 深证成指：8334.75
• 中小板综指：8439.04

产品特性对比

产量与集中度

• DAP：2017年出口625.5万吨，占国内产量35%以上；行业CR10达91.3%。
• MAP：2017年产量同比下降3.3%；行业CR10为65%，集中度提升趋势明显。

投资建议

• 短期：磷肥行业景气度维持高位，DAP受益于出口增长，MAP行业集中度提升，大型企业盈利空间增强。
• 关注企业：云天化、兴发集团、新洋丰、司尔特等具备一体化布局的大型磷肥企业。

风险提示

• 原材料价格下跌可能导致行业价差改善，小企业复产。
• 国际磷肥厂商扩产可能影响DAP出口。
• 国内磷肥使用效率提升可能带来DAP与MAP需求下降。

行业投资评级说明

公司分析

• 云天化：

  • 国内磷肥龙头，产能达527万吨，其中DAP产能445万吨，MAP产能67万吨。
  • 具备磷、煤双资源优势，生产成本全国最低，盈利能力强。

• 新洋丰：

  • 国内MAP产能位居首位，原材料自给能力强，生产成本优势明显。

• 司尔特：

  • 实现硫铁矿制酸，降低硫酸采购成本，具备高品位磷矿资源，产业链一体化优势显著。

• 兴发集团：

  • 精细磷化工企业，磷肥产能60万吨，MAP产量同比增加27.58%，具备矿电一体化优势。

图表目录（关键图表）

• 图表1：主要磷肥产品的分类
• 图表2：高浓度磷肥占比逐年提升
• 图表3：2017年磷肥各产品市场占比
• 图表4：MAP与DAP性质比较
• 图表5：DAP制造工艺
• 图表6：MAP制造工艺
• 图表10：MAP、DAP近年来产量及结构变化
• 图表11：DAP行业集中度
• 图表12：DAP出口占比
• 图表13：2017年中国DAP出口国家分布
• 图表17：国内DAP行业产能利用率
• 图表21：MAP行业集中度
• 图表22：国内MAP行业产能利用率
• 图表23：主要磷肥上市企业MAP生产成本
• 图表24：MAP价差变化情况

结论

• DAP与MAP虽同属高浓度磷肥，但因产品特性、应用场景及市场结构不同，发展路径有所差异。
• DAP行业集中度高，出口占比较高，未来受国际竞争影响较大；MAP行业分散，整合趋势明显，未来产量趋于平稳。
• 复合肥应用推动MAP需求，国内磷肥行业正逐步向大型企业集中，盈利能力增强。
• 建议关注具备一体化布局的大型磷肥企业，如云天化、兴发集团、新洋丰、司尔特等。