20220721-国元证券-专题研究_脱轨的全球食品价格_7页_970kb

脱轨的全球食品价格总结

核心内容

当前全球通胀超预期的主要推动力是食品价格的持续上涨，尤其在美国、欧元区、日本及韩国等发达国家，食品价格的加速上升成为通胀压力的关键来源。这一现象表明，食品价格的上涨已不再单纯由流动性驱动，而是与通胀预期的自我实现密切相关。

主要观点

• 食品价格加速脱离传统经验轨道：以往农产品价格变动需要约6个月时间才能传导至加工食品价格，但此次在农产品价格减速10个月后，加工食品价格仍持续上涨，说明整体食品价格走势已发生异动。
• 通胀性质复杂化：当前通胀不仅受流动性影响，还受到预期驱动，形成“预期-行为”正反馈机制，使食品通胀更具粘性。
• 供应链问题与刚性需求共同作用：全球贸易和产业链的不畅导致局部物资短缺，为通胀自我实现提供客观条件；而食品刚性需求则强化了居民对通胀的主观预期。
• 原材料市场尾部风险影响定价行为：生产部门因成本不确定性而保持价格刚性，通胀水平依赖于对未来成本的预期。

关键信息

1. 食品价格的分裂趋势

• 初级农产品价格下行：自Q1末起，初级农产品价格已出现明显拐点，趋势性下行逐步验证。
• 加工食品价格持续上涨：食品通胀已由点及面，成为全球性问题，加工食品价格仍在加速上涨。

2. 通胀预期的自我实现

• 企业和居民普遍预期成本和价格将继续上升，形成正反馈机制。
• 投机资金的囤货和抢货行为进一步增强了通胀的粘性。
• 通胀预期对通胀持续性影响显著，不可忽视。

3. 供应问题与通胀链条的反作用

• 全球供应链尚未恢复至疫情前水平，物流效率仍受制约。
• 发达国家面临双重供应压力：海外产业链转移受限与国内劳动力市场紧张。
• 食品价格上涨显著影响生活成本，可能引发“薪酬-通胀”螺旋上升。

4. 投资建议与跟踪重点

• 当前时点跟踪意义大于预测：通胀反转交易（如做多美债、做空美元）不宜贸然进行。
• 美股反转条件不依赖货币政策：需关注通胀持续性与行为因素，而非单纯依赖政策反转。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期
• 大宗商品价格超预期
• 美国货币政策超预期

数据概览

• 上证综指：3304
• 深圳成指：12573.12
• 沪深300：4283.8
• 中小盘指：12890.18
• 创业板指：2765.16

报告作者

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn

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