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岳阳林纸公司研究报告总结（2014年8月8日）

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）是一家位于湖南省洞庭湖畔的造纸行业龙头企业，具有显著的区位优势和林业资源禀赋。公司是“林浆纸一体化”模式的先驱，拥有近200万亩林业资产，包括杨木、松木等主要树种，为造纸提供稳定的原料来源。同时，公司具备年产103万吨机制纸和40万吨商品浆的产能，是造纸行业中具有综合竞争力的企业之一。

主要观点

1. 公司发展现状

• 公司是造纸行业龙头之一，依托洞庭湖丰富的纤维和淡水资源，具备天然的生产条件。
• 2011年通过配股方式收购湖南骏泰浆纸有限公司，使其成为全资子公司，增强了公司对纸浆生产的控制力。
• 由于2012、2013年受市场需求疲软和国际纸浆冲击影响，公司主业出现亏损，净利润分别为-2.19亿和-1.22亿。
• 2013年，公司母公司文化纸经营状况良好，营业利润为832万元，净利润为1.25亿元，显示其核心业务仍有潜力。

2. 行业环境与政策影响

• 全国造纸行业受“4万亿效应”影响，已基本结束产能扩张期，企业短期扩张意愿下降。
• 国家工信部计划在2014年淘汰397万吨落后产能，有利于行业集中度提升，对岳阳林纸等龙头企业形成利好。
• 环保政策逐步加强，行业进入调整期，公司有望在未来实现盈利恢复。

3. 林业资源与改革前景

• 公司拥有近200万亩林业资产，其中森海林业拥有76.93万亩林木资产，是其重要的资源储备。
• 公司是国资改革的潜在受益标的，其实际控制人为国务院国资委下属的中国诚通集团，未来可能受益于林业改革政策。
• 天然林资源保护工程和集体林权制度改革的推进，将为公司林业资产带来新的发展机遇。

关键信息

1. 财务数据

• 2013年公司营业总收入为66.0956亿元，净利润为1.936亿元，归属于母公司净利润为1.937亿元。
• 2014年和2015年预计收入分别为66.8亿元和66.8亿元，净利润分别为1.57亿元和2.43亿元，对应每股收益分别为0.15元和0.23元。
• 公司当前市净率0.76，股价3.87元，较每股净资产5.1元折价25%，估值存在提升空间。

2. 股权结构

• 公司控股股东为泰格林纸集团，持股37.34%。
• 中国纸业持有泰格林纸集团55.92%的股权，中国诚通持有中国纸业100%的股权。
• 实际控制人为国务院国资委，公司属于国有控股企业。

3. 子公司与孙公司情况

• 湖南骏泰浆纸有限公司：公司主要子公司，从事纸浆、机制纸及纸板制造销售，2012、2013年净利润分别为-2.20亿和-1.22亿。
• 湖南茂源林业：从事林业技术科研、林下经济开发等业务，至2013年拥有115.2万亩林木资产。
• 湖南森海林业：2013年从湖南骏泰浆纸收购，成为公司全资子公司，拥有76.93万亩林木资产。
• 永州湘江纸业有限责任公司：从事纸浆、纸制品制造及销售，2013年净利润为-30万元。

4. 投资评级

• 首次给予公司“推荐”评级，基于行业盈利恢复预期、营业外收入到位假设，以及公司估值折价因素。
• 评级依据为未来6-12个月公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

未来展望

• 随着环保政策趋严和落后产能淘汰，行业集中度将提升，岳阳林纸作为行业龙头，有望受益。
• 公司林业资产丰富，具备长期发展潜力，且在国资改革背景下，存在进一步整合和发展的可能。
• 当前估值折价明显，若行业复苏及政策利好兑现，公司价值有望提升。

总结

岳阳林纸凭借其在造纸行业中的领先地位和丰富的林业资源，具备长期发展的潜力。尽管近年来受市场环境和收购影响出现亏损，但随着行业调整和政策支持，公司盈利有望恢复。作为国资改革的受益标的，公司未来可能迎来新的发展机遇。当前估值折价为投资提供了机会，分析师首次给予“推荐”评级，预计未来公司盈利和股价将有所提升。