20211004-开源证券-投资策略专题_揭秘_滞胀牛__20页_1mb

报告摘要

“滞胀无牛市”是投资者普遍认知，但历史数据表明，1970s的美国滞胀期中，美股市场仍实现了显著的收益。标普500在1969-1980年期间，若考虑股息回报，其全收益率达到112.86%，远高于仅考虑价格指数的30.71%。这说明在滞胀期间，盈利驱动成为股价上涨的关键因素。

滞胀期间的盈利驱动
在滞胀环境下，盈利来源为抗通胀能力强的行业，如能源、材料、金融等，这些行业在通胀和利率上行中受益，从而推动股价上涨。
行业表现分化
- 滞胀期：周期、金融行业表现较好，尤其是能源、房地产、金融、工业等；科技股整体表现最差。
- 非滞胀期：工业、可选消费、信息技术等中下游行业弹性更大，但周期和金融行业仍表现不俗。
周期股与商品的关系
周期股通常滞后于商品见顶，但在某些阶段仍可跑赢商品，这与政策环境、市场预期和估值变化有关。
风格切换
在1975年前后，美股风格发生明显变化，小盘股表现优于大盘股，这与产业结构转型、反垄断政策和市场预期有关。
能源转型与科技股的机遇
石油危机推动了产业结构转型，技术密集型产业（如半导体、计算机）开始崛起，中小市值科技股在1975年后表现优于大盘股。
对当前市场的启示
当前中国经济呈现出类滞胀特征，但其成因与1970s不同，更多是供给约束和能源转型带来的长期通胀中枢上移。因此，A股也可能出现“滞胀牛”，周期和金融板块表现较好，科技和消费相对弱势。

标普500的收益：1969-1980年，标普500全收益率为112.86%，而非仅价格指数的30.71%。
行业排序：滞胀期行业表现排名为能源 > 房地产 > 材料 > 金融 > 公用事业 > 工业 > 必选消费 > 健康医疗 > IT > 可选消费 > 通讯服务。
大小盘风格切换：1975年前后，小盘股表现优于大盘股。
科技股表现：1975年后，中小市值科技股跑赢大盘股，主要受益于产业结构转型和反垄断政策。
当前市场特征：经济回落+通胀高位+政策宽松，形成“滞胀牛”的基础。