20161202-华泰证券-美元周期与大国博弈（三）_美元周期与新兴市场危机_16页_806kb

美元周期与大国博弈（三）总结

核心内容

本报告分析了美元周期对新兴市场的影响机制，并回顾了前两轮美元升值周期所引发的危机。同时，对当前第三轮美元升值周期进行了判断，并探讨了其对新兴市场及中国资本市场的影响，以及新兴市场应对美元周期冲击的措施。

主要观点

• 美元周期的影响力：美元周期不仅影响主要货币汇率，更主导全球资本流动，对新兴市场产生显著冲击。
• 美元升值的冲击机制：美元升值周期通常伴随资本外流、本币贬值、汇率危机和股市危机，形成“本币贬值——资本撤出，汇率危机——股市危机”的传染路径。
• 历史案例分析：第一轮美元升值周期（1980-1985）引发了拉美债务危机；第二轮美元升值周期（1995-2002）导致了东南亚金融危机和俄罗斯危机。
• 当前美元升值周期：始于2011年，由欧债危机、美联储退出QE和特朗普政策推动。美元指数在2015年三度突破100，目前处于高位震荡状态。
• 新兴市场风险：外汇储备快速下降的国家如马来西亚、土耳其，以及外储不足的国家如墨西哥、南非，可能成为本轮美元升值周期的冲击对象。
• 对中国资本市场的影响：中国股市与新兴市场相关性较低，但在危机情况下，人民币对美元贬值可能对国内股市和债市形成压力。
• 应对措施：长期应通过改善经济基本面和推动本币国际化来降低美元周期冲击；短期则应强化资本管制，守住外汇储备。

关键信息

美元周期对新兴市场的冲击影响机制

• 美元升值周期通常伴随资本外流，通过商品价格、汇率冲击等渠道对新兴市场造成影响。
• 美元作为全球流动性吸收和再分配的核心，其走势对全球资本配置偏好具有重要影响。

前两次美元升值周期中的危机

• 第一轮（1980-1985）：美国货币政策紧缩和美元升值导致拉美国家外债危机，引发资本外逃和本币贬值。
• 第二轮（1995-2002）：美元升值引发东南亚金融危机和俄罗斯危机，主要表现为货币贬值、股市下跌和资本外逃。

对本轮美元升值周期的判断

• 短期判断：美元指数在高位震荡，加息预期接近饱和，意大利修宪公投风险已部分反映。
• 长期判断：欧洲政治局势动荡，欧元贬值将成为推动美元指数进一步上行的动力。

受冲击的新兴市场国家

• 外汇储备快速下降的国家：马来西亚、土耳其。
• 外汇储备不足的国家：墨西哥、南非。
• 大宗商品出口国：巴西、俄罗斯等，其资本外流压力有所缓解。

新兴市场冲击对中国资本市场的影响

• 中国股市与新兴市场相关性较低，但危机情况下相关性可能被放大。
• 人民币在当前环境下仍难以成为避险货币，美元仍是更优选择。

新兴市场应对美元周期的措施

• 长期措施：
  • 改善经济基本面，培育内生增长动力。
  • 推动本币国际化，减少对美元的依赖。
• 短期措施：
  • 强化资本管制，守住外汇储备。
  • 以马来西亚为例，资本管制和固定汇率制度有助于缓解危机。

图表概览

• 图表1：美元指数与联邦基金利率对比。
• 图表2：历轮美元周期中主要股指涨跌幅。
• 图表3：拉美国家70年代经济高增速与债务危机。
• 图表4：巴西和墨西哥外债杠杆率上升。
• 图表5：东南亚货币对美元贬值。
• 图表6：东亚地区股指受金融危机冲击。
• 图表7：俄罗斯卢布和股市在美元升值周期中的表现。
• 图表8：2015年以来美元指数三度突破100。
• 图表9：意大利与德国利差走阔。
• 图表10：美德国债利差主导欧美汇率。
• 图表11：美元指数的组成。
• 图表12：2016年欧洲大事时间表。
• 图表13：美元走强以来新兴市场股债指数下挫。
• 图表14：马来西亚汇率贬值幅度超过巴西。
• 图表15：马来西亚国债收益率上行幅度超过巴西。
• 图表16：上证指数与各国主要股指相关性。
• 图表17：中国10年期国债收益率与各国长债收益率相关性。
• 图表18：人民币对一篮子货币保持稳定。
• 图表19：2015年印度经济稳定增长。
• 图表20：2015年印度债市表现优于其他新兴市场。
• 图表21：IMF成员国汇率制度占比变化。

风险提示

• 美元走强下，新兴市场资本外流压力大于预期。

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