深度报告-20240704-甬兴证券-锡行业深度报告_光伏+新能车+智能设备三架马车驱动供需格局向好_长期看好锡价表现_21页_1mb

锡行业深度研究分析总结

核心观点

锡作为“工业味精”，广泛应用于电子、新能源、传统工业等领域，具有良好的导电性、延展性和化学稳定性。本报告分析全球锡供需格局及未来趋势，认为供需剪刀差将推动锡价中枢上移，光伏、新能源汽车与智能设备为未来需求增长的主要动力。

一、供需现状分析

1. 供给侧特征

• 资源禀赋有限：锡储量在全球范围内高度集中，主要由少数国家掌控。
• 原生锡矿增量有限：老矿山品位下降，新矿山开发难度大且规模有限，产能爬坡周期长。
• 缅甸禁矿扰动：2023年起，缅甸佤邦锡矿开采限制对全球供需格局产生重大影响。
• 再生锡贡献稳定：2023-2026年精炼锡供给年均复合增速预计约为258%，再生锡作为补充来源，但回收难度和原料结构限制其弹性。

2. 需求侧驱动

• 传统领域稳定：全球经济增长预期向好，马口铁镀锡板、锡化工品等传统需求保持稳定。
• 新需求爆发：光伏组件中焊带耗锡量高增长，新增装机量带来的锡需求年均复合增速（CAGR）远超40%。新能源汽车电子化趋势推动车用锡需求CAGR高达32%。
• 智能设备带动增长：AI计算机（CAGR 24%）、智能手机、可穿戴设备及数据中心的快速发展将继续增强对电子焊料的需求。

二、未来预判

• 供需剪刀差明显：2023-2026年间，精炼锡供给CAGR为258%，而需求CAGR预计高达372%，结构上供需缺口扩大，预期缺口在2024-2026年分别为15413吨、8378吨、14521吨。
• 价格中枢上移：在供需结构偏紧的情况下，锡价预计将继续震荡上行，长期趋势向上。
• 核心驱动因素：短期受缅甸矿产量恢复程度影响，若复产滞后，则供需缺口可能持续扩大；长期由新能车+光伏+智能设备等新能源革命性需求主导。

三、相关标的

• 锡业股份：全球锡龙头，市占率达全球22.92%，中国47.92%，2005年以来销量居全球首位。
• 华锡有色：国内主要锡、锑生产商之一，兼具铜、锌等多金属综合开发能力。
• 兴业银锡：锡精矿产量国内排名第二，子公司银漫矿资源禀赋高，为国内主要锡供应商。

四、建议与风险提示

• 增持建议：基于锡供需格局偏紧与锡价中枢上移判断，推荐增持锡产业链相关股票。
• 风险因素：下游需求不及预期、供给增长超预期、政策风险均可能导致锡价波动。

结论

在全球新能源转型推动下，锡作为绿色技术和传统工业不可或缺的关键金属，长期需求前景向好。供需结构深度调整与地缘政治对供应的扰动共同构成了锡价运行的驱动核心，建议投资者密切追踪缅甸矿产量释放情况及下游新能源需求实际演进，动态把握配置时点。