20210825-东吴证券-颐海国际-01579.HK-2021年中报业绩点评_利润低于市场预期_期待C端需求回暖_5页_516kb

报告摘要

2021年中报业绩总结：利润低于预期，C端需求回暖可期

核心内容概述

颐海国际在2021年上半年面临业绩承压，归母净利润为3.5亿元，低于市场预期。尽管营业收入同比增长18.6%，但整体毛利率有所下滑，主要受原料涨价、产品结构变化及促销活动影响。公司对下半年C端需求回暖持乐观态度，并调整了盈利预测。

主要观点

业绩表现：2021H1营收26.3亿元，同比增长18.6%；归母净利润3.5亿元，同比下降12.6%，低于市场预期。
收入结构：
- 关联方收入8.9亿元，同比增长79.0%，占比提升至34%。
- 第三方收入17.4亿元，同比增长1.1%，占比降至66.05%。
产品表现：
- 火锅调料：收入15.1亿元，同比增长24.2%；毛利率24%，同比-1.2pct。
- 中式复合调味料：收入3.2亿元，同比增长7.5%；毛利率33.7%，同比-10.8pct。
- 方便速食：收入7.5亿元，同比增长12.0%；毛利率26.7%，同比-5.0pct。
- 产品创新：全年推出56款火锅调料、45款中式复合调味料、24款方便速食，其中冲泡系列和低价自热食品为主要新增产品。
渠道表现：
- 经销商渠道：收入15.5亿元，与上年同期持平。
- 电商平台：建设持续，截至2021H1拥有5家线上旗舰店，电商收入1.8亿元，同比增长11.4%。
成本与费用：
- 整体毛利率32.7%，同比下降6.9pct。
- 销售费用率12.4%，同比+2.9pct，主要因品牌推广及分仓运费上升。
盈利预测调整：
- 将2021-2022年归母净利润由10.99亿元/14.09亿元调整为9.7亿元/12亿元。
- 预计2023年归母净利润15.1亿元，三年同比增速分别为9.5%、24.2%、25.4%。
- 最新收盘价对应动态PE为37倍/30倍/24倍。
投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强的组织变革力、产品创新力和渠道力，长期发展潜力大。

关键信息

财务数据：
- 2021H1净利润3.5亿元，归母净利润3.49亿元。
- 少数股东损益为4334万元。
- 毛利率32.7%，销售费用率12.4%，资产负债率13.8%。
市场数据：
- 收盘价41.60港元，一年最低/最高价39.05/148.60港元。
- 市净率10.66倍，港股流通市值43551.04百万港元。
未来产能建设：
- 预计未来2-3年持续建设产能，包括霸州二期（2.4万吨，2023年）、马鞍山新工厂一期（6万吨，2022H1）、漯河基地一期（6万吨，2021H2）等。
- 产能逐步落地，为产品放量和长期发展提供支撑。