20221025-中原证券-当升科技-300073.SZ-季报点评_扣非后净利润倍增_关注产能释放进展_6页_1mb

报告摘要

当升科技(300073)季报点评总结

核心内容

当升科技在2022年第三季度表现出色，业绩略超预期，主要得益于锂电池正极材料的量价齐升。公司前三季度实现营收140.87亿元，同比增长172.40%；净利润14.78亿元，同比增长103.18%；扣非后净利润16.48亿元，同比增长220.40%。第三季度营收49.74亿元，同比增长127.88%；净利润5.66亿元，同比增长101.78%；扣非后净利润6.73亿元，同比增长202%。

公司主营业务为锂电池正极材料，近年来该业务持续高增长，2022年上半年多元材料销售均价28.80万元/吨，同比增长81.82%；对应营收81.29亿元，同比增长245.24%。海外销售占比显著，2022年上半年海外销售10679.76吨，海外营收31.13亿元。公司锂电材料年产能达5万吨，上半年产量2.93万吨，产能利用率117.22%，在建产能7万吨，产能释放将是未来增长的关键。

主要观点

业绩增长强劲：公司业绩表现超出市场预期，主要受益于正极材料量价齐升，特别是多元材料和海外市场的放量。
行业需求上升：新能源汽车销量持续增长，带动动力电池及关键材料需求上升，成为锂电池行业的主要增长点。
研发投入充足：公司长期注重研发投入，近三年研发投入占营收比例均超过4%，推出多款高附加值产品，如Ni90、Ni93等，产品竞争力强。
盈利压力显现：虽然业绩增长显著，但公司毛利率有所回落，主要由于上游原材料价格上涨，产品提价滞后。预计四季度盈利仍将承压，但随着三元高附加值产品占比提升，明年盈利水平有望改善。
估值合理：按10月24日收盘价65.78元计算，公司2022-2023年全面摊薄后的EPS分别为4.17元与5.29元，对应PE分别为15.76倍与12.43倍，估值相对行业合理。

关键信息

业绩表现

2022年前三季度：
- 营收：140.87亿元，同比增长172.40%
- 净利润：14.78亿元，同比增长103.18%
- 扣非后净利润：16.48亿元，同比增长220.40%
- 基本每股收益：2.92元
2022年第三季度：
- 营收：49.74亿元，同比增长127.88%
- 净利润：5.66亿元，同比增长101.78%
- 扣非后净利润：6.73亿元，同比增长202%
- 基本每股收益：1.12元

产能与产品

产能：截至2022年6月底，锂电材料年产能5万吨，上半年产量2.93万吨，产能利用率117.22%；在建产能7万吨。
产品：推出中镍高电压、高镍高容量、高镍无钴、新型富锰正极及新一代纳电正极材料等，其中Ni90已成功向欧美著名电池生产商、车企客户发货，Ni93成功导入国际高端电动汽车供应链并批量供货。
国际业务：公司产品大批量供应中、日、韩及欧美等锂电巨头和车企，国际客户业务占比超70%。

风险提示

行业竞争加剧
我国新能源汽车销售不及预期
上游原材料价格大幅波动

投资评级

公司投资评级：增持（首次）
预测EPS：2022E为4.17元，2023E为5.29元
预测PE：2022E为15.76倍，2023E为12.43倍

财务预测

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	3183	8258	20262	26645	34538
净利润 (百万元)	389	1091	2114	2679	3414
EPS (元)	0.88	2.38	4.17	5.29	6.74
P/E	86.56	30.54	15.76	12.43	9.76
P/B	8.74	3.53	2.94	2.38	1.91

行业与市场表现

新能源汽车销售：2021年销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年1-9月销售455.8万辆，同比增长112.69%，占比23.42%。
动力电池装机量：2021年装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-8月装机162.08GWh，同比增长112.31%。
正极材料价格：三元523均价33.59万元/吨，同比增长89.45%；磷酸铁锂均价15.39万元/吨，同比增长156.07%；钴酸锂均价49.87万元/吨，同比增长48.78%。