20220915-山西证券-医药2022H1中报总结_收入和利润增速整体下滑_疫情扰动加大分化_25页_1mb

2022H1医药行业总结

核心内容

2022年1-7月，医药制造业营业收入同比下降1.8%，利润总额同比下降30.7%，整体增速显著低于2012-2019年的水平。同时，医药板块整体估值处于历史低位，中信医药指数TTM市盈率为31.32倍，相对沪深300溢价率为166.5%，估值分位数为9.4%。疫情对医药行业造成明显扰动，不同细分板块呈现出分化趋势。

主要观点

• 行业整体表现：医药行业整体增速放缓，但部分子板块仍保持增长，如医疗服务、医疗器械和生物制品。
• 估值水平：医药板块估值处于历史低位，具备较高的性价比。
• 疫情影响：疫情对不同子板块影响不一，尤其在Q2期间，部分公司业绩出现明显下滑。
• 政策与市场趋势：政策推动中药板块长期发展，集采对化学制药板块带来压力，但部分公司通过降本增效实现净利率回升。

关键信息

行业概况

• 2022年1-7月医药制造业营收16089.4亿元，同比下降1.8%。
• 利润总额2473.6亿元，同比下降30.7%。
• 医药制造业累计出口交货值1654.9亿元，同比增长趋缓。
• 医药制造业亏损企业数量和金额均为历年最高。

板块表现

• 医疗器械：整体营收和利润增速下降，但部分公司如迈瑞医疗保持稳定增长。
• 生物制品：常规疫苗放量带动增长，但新冠疫苗销售下降影响业绩。
• CXO：业绩增长加速，但面临估值扰动因素。
• 中成药：净利率上升，经营质量改善。
• 化学制药：收入增速下降，净利率回升。
• 创新药：研发投入高，销售增速差异大。

投资策略

• 关注创新和国产替代：重点推荐眼科赛道、CXO、抗原检测等板块。
• 中药板块：推荐具有品牌壁垒的公司如同仁堂、达仁堂，以及中药创新药企业如新天药业。
• 医疗器械：推荐具备进口替代能力的企业如澳华内镜。
• 原料药和医药流通：关注高附加值和一体化发展的公司如同和药业。

分析师信息

• 分析师：魏赞
• 执业登记编码：S0760522030005
• 邮箱：weiyun@sxzq.com

风险提示

• 集采等政策变化导致产品降价。
• 疫情反复对运营造成干扰。
• 汇率波动影响出口业务。
• 贸易冲突带来不确定性。
• 行业竞争加剧。

重点细分板块分析

医疗器械

• 业绩分化：新冠检测相关IVD公司Q2增速回落，但整体仍优于去年同期。
• 受益于新基建：如迈瑞医疗、新华医疗等，受益于国家区域医疗中心建设、ICU扩建等。
• 财务指标：部分公司存货和应收账款增长，合同负债维持高位，固定资产投资扩张率较高。

生物制品

• 常规疫苗放量：如华兰疫苗、沃森生物等，因疫苗接种恢复带动销售。
• 新冠疫苗下滑：智飞生物、康希诺、康泰生物等因新冠疫苗接种量下降，业绩下滑。
• 血制品稳定：需求刚性，但受医院诊疗停滞影响，增速有所下降。

CXO

• 业绩增长：CXO板块营收和净利润增速持续提升，部分公司如药明康德、凯莱英表现突出。
• 估值扰动因素：包括贸易冲突、政策变化、市场对产能过剩的担忧等。
• 财务指标：ROE下降，存货和应收账款增加，合同负债保持高位。

中药

• 净利率上升：政策支持下，中药板块经营质量改善。
• 推荐标的：同仁堂、达仁堂等具有品牌壁垒的公司，以及新天药业等中药创新药企业。
• 财务指标：部分公司ROE下降，但存货和应收账款周转率改善。

图表目录

• 图1：医药制造业近十年收入和增长情况
• 图2：医药制造业近十年利润和增长情况
• 图3：医药制造业近十年期间费用率情况
• 图4：医药制造业近十年净利率、毛利率情况
• 图5：2022年1-7月累计出口交货值情况
• 图6：医药制造业累计亏损企业数量和金额
• 图7：近十年医药板块估值和估值溢价率水平
• 图8：2017~2022H1医药及细分板块收入增速
• 图9：2017~2022H1医药及细分板块扣非归母净利润增速
• 图10：2017~2022H1医药及细分板块毛利率
• 图11：2017~2022H1医药及细分板块净利率
• 图12：2017~22H1医药及细分板块销售费用率
• 图13：2017~22H1医药及细分板块管理费用率
• 图14：2018~22H1医药及细分板块研发费用率
• 图15：2017~22H1医药及细分板块ROE
• 图16：2017~2022H1医药及细分板块应收账款周转率
• 图17：2017~2022H1医药及细分板块存货周转率
• 图18：2017~22H1医药及细分板块资本支出/折旧和摊销
• 图19：2017~22H1医药及细分板块经营活动产生的现金流净额/营业收入

表格目录

• 表1：医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数
• 表2：单季度医药及子板块收入和归母净利润情况
• 表3：医疗器械部分上市公司2022H1&Q2业绩表现
• 表4：医疗器械部分上市公司2021年&2022H1财务指标
• 表5：生物制品部分上市公司2022H1&Q2业绩表现
• 表6：生物制品部分上市公司2021年&2022H1财务指标
• 表7：CXO部分上市公司2022H1&Q2业绩表现
• 表8：CXO部分上市公司2021年&2022H1财务指标（1）
• 表9：CXO部分上市公司2021年&2022H1财务指标（2）
• 表10：中成药部分上市公司2022H1&Q2业绩表现
• 表11：中药部分上市公司2021年&2022H1财务指标
• 表12：化学制药部分上市公司2022H1&Q2业绩表现
• 表13：化学制药部分上市公司2021年&2022H1财务指标
• 表14：创新药部分上市公司2022H1&Q2业绩表现
• 表15：创新药部分上市公司2021年&2022H1财务指标