20161130-东兴证券-太辰光-300570.SZ-新股定价_光器件再添生力军_乘风起航_20页_1mb

太辰光新股定价分析总结

核心内容

太辰光（300570）是一家专注于陶瓷插芯和光纤连接器等光无源器件研发、生产与销售的国内主导企业之一，其主要产品在全球市场占有率分别约为6%和4.6%，对收入贡献超过88%。公司于2016年11月24日发行，预计于2016年12月6日上市，发行量为3194.4万股，占发行后总股本的25%。

主要观点

• 行业前景良好：随着全球数据流量的爆发，光纤网络和数据中心建设加速，光器件市场需求持续增长。特别是FTTX技术的广泛应用，将带动陶瓷插芯、光纤连接器和光分路器需求增长。
• 公司业绩稳健增长：2015年公司实现营收5.02亿元，同比增长22.14%；归母净利润1.16亿元，同比增长38.19%。但2016年受单一客户TR采购结构变化影响，业绩预计略有下滑。
• 募投项目提升竞争力：公司计划募集资金6.21亿元，用于建设光器件生产基地和研发中心，新增陶瓷插芯1.2亿只、光纤连接器600万条、PLC分路器96万套等产能，以增强市场竞争力和研发投入。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.77元、0.93元和1.08元，对应目标价为57.75元-61.60元，参考可比公司估值给予75-80倍PE。
• 风险提示：公司面临光器件市场需求不及预期、行业竞争加剧、毛利率下降、单一客户依赖、股权分散等多重风险。

关键信息

公司基本情况

• 主要产品：陶瓷插芯、光纤连接器、光分路器、光纤传感产品。
• 股权结构：上市后第一、二大股东为神州通投资集团（16.08%）和华曙进出口公司（10.04%），张致民等10位一致行动人合计持股29.81%。
• 客户结构：TR是最大客户，2016年1-9月销售收入占比43.37%，对业绩影响较大。

市场前景

• 电信光网络：全球电信运营商资本开支稳定增长，预计2016-2018年维持在3620亿美元/年左右。
• 数据中心：云计算和大数据发展推动数据中心建设，全球数据中心IP流量预计年复合增长27%，2020年将达15.3ZB。
• FTTX技术：作为宽带接入的“最后一公里”，FTTX建设将带动光器件需求增长，其中FTTH/O已占我国固定宽带接入用户72.4%。

募投项目

• 光器件生产基地：新增陶瓷插芯1.2亿只、光纤连接器600万条、PLC分路器96万套等产能，预计T+4年达产，当年营收6.4亿元，净利润1.09亿元。
• 研发中心：加强技术研发，重点包括PLC芯片、光模块、特种光纤、光纤传感等，提升公司技术优势。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016年营收4.46亿元，净利润0.99亿元；2017年营收5.20亿元，净利润1.19亿元；2018年营收6.13亿元，净利润1.38亿元。
• 估值分析：参考可比公司平均PE为68.75倍，给予公司75-80倍PE，对应目标价57.75元-61.60元。

风险提示

• 市场需求风险：光器件需求可能不及预期。
• 行业竞争风险：随着行业竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
• 毛利率风险：陶瓷插芯毛利率下滑，可能影响整体盈利能力。
• 单一客户风险：TR占比较大，影响业绩稳定性。
• 股权分散风险：股权分散可能导致公司治理风险。

结构清晰总结

1. 公司基本情况

• 产品结构：陶瓷插芯、光纤连接器为主导产品，占收入88%。
• 客户结构：海外收入占比高，TR为最大客户，占2016年1-9月收入43.37%。
• 股权结构：张致民等10位一致行动人持股29.81%，神州通投资集团和华曙进出口公司为前两大股东。

2. 公司经营状况

• 业绩增长：2015年营收增长22.14%，净利润增长38.19%。
• 成本控制：期间费用率控制良好，毛利率稳定，净利率上升。
• 单一客户影响：2016年因TR采购结构变化，对TR销售收入同比下降35.95%，影响公司业绩。

3. 市场前景

• 电信光网络：全球电信运营商资本开支稳定增长，推动光器件需求。
• 数据中心发展：云计算和大数据推动数据中心建设，光互联替代铜缆。
• FTTX技术：作为宽带接入“最后一公里”，促进光器件需求增长。

4. 募集资金项目

• 生产基地建设：新增陶瓷插芯、光纤连接器、PLC分路器等产能，提升市场竞争力。
• 研发中心建设：加强技术研发，提升产品附加值和市场地位。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年每股收益分别为0.77元、0.93元和1.08元。
• 估值分析：参考可比公司PE，给予75-80倍PE，对应目标价57.75元-61.60元。

6. 风险提示

• 市场需求波动：光器件需求可能不及预期。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降和业绩波动。
• 单一客户依赖：TR占比较大，业绩受其影响。
• 股权分散：可能影响公司治理结构和决策效率。