20250422-创元期货-近月仓单博弈_远期关注需求_17页_2mb

近月仓单博弈，远期关注需求

核心内容

本文档分析了2025年4月黑色商品（焦煤与焦炭）的市场表现及未来走势，重点围绕近月交割博弈和远期需求变化两个维度展开。同时，结合中美关税冲突加剧对市场的影响，探讨了双焦商品的供需格局、估值情况以及未来的潜在风险与机遇。

主要观点

• 近月交易逻辑：4月以来，黑色商品交易主要集中在焦煤近端交割博弈和中美关税冲突加剧。关税冲突对焦煤市场形成一定支撑。
• 供需格局：双焦商品仍处于总量过剩状态，焦煤供给增长主要依赖内矿复产，焦炭则因出口下滑和铁水增速偏慢而面临压力。
• 库存变化：上游库存持续增加，下游库存则处于低位，且近期存在补库迹象，但补库行为已接近尾声。
• 估值分析：焦煤仓单价格与现货价格存在差异，期货价格对现货有明显支撑，但需警惕估值底部风险。焦炭期货与仓单价格亦呈现类似趋势。
• 未来展望：双焦远期走势取决于两个关键因素：焦煤供给能否减量与钢材需求能否“淡季不淡”。其中，钢材需求受房地产和基建的影响较大。

关键信息

1. 焦煤供需与库存

• 供给：1-2月国内骨架煤产量同比+4.21%，内矿+进口累计同比+4.68%。3月内矿产量预计增长15%，进口基本持平或小幅增长，整体供给增速约为10%。
• 需求：3月铁水同比增长3.1%，但焦炭产量增长偏慢，出口焦炭同比下降26.5%，对焦炭产量形成拖累。
• 库存：
  • 上游库存：内矿环比持平、同比偏高；口岸与港口库存持续下滑。
  • 下游库存：独立焦企与247钢厂焦煤库存均处于低位，近期补库迹象明显，但已接近尾声。

2. 焦炭供需与库存

• 供给：1-3月焦炭累计产量同比+2.4%，但出口下滑、铁水增速偏慢，导致焦炭供给偏强。
• 库存：下游库存持续低位运行，近期补库增加，但受制于需求疲软，预计后续补库动力减弱。
• 利润：焦炭利润有所改善，若出现第二轮提涨，利润可能进入50-100元/吨的区间，估值偏高。

3. 仓单博弈现状

• 焦煤：当前持仓偏高，但与历史相比并不极端，近月交割博弈已接近临界点。
• 焦炭：持仓博弈不激烈，多空力量相对均衡。

4. 远期走势关键因素

• 房地产市场：房企仍处于主动去库周期，库存压力较大，商品房待售面积增速维持在5.1%，且房企到位资金同比-3.7%，新开工同比-24.4%，两者劈叉明显，房地产复苏仍需时间。
• 基建投资：专项债发行速度较快，但主要用于化债，后续资金投向预计小幅负增长，对钢材需求支撑有限。
• 制造业与出口：中美关税冲突对出口造成负面影响，总出口增速为4.43%，美国占比仍高，且市场对全球总需求趋于悲观。

5. 关税对经济的影响

• 中美关税冲突预计对中国经济增速造成1.5-2个百分点的拖累，其中出口下滑直接拖累1-1.5个百分点，通缩压力加剧带来约0.5个百分点的次生冲击。
• 现有政策（如2万亿财政扩张）可抵消其中0.8个百分点，剩余0.9个百分点的冲击可能对经济增速形成下行压力。

6. 人民币汇率与政策应对

• 若美国新增关税持续，人民币将面临适度下行压力，预计二季度提前贬值。
• 央行可能适度放松汇率管控并加码货币宽松，但会通过逆周期因子和资本管控来控制贬值节奏。

策略建议

• 近期策略：以焦煤仓单博弈为主，关注其近月交割逻辑，同时留意中美关税冲突对市场情绪的支撑。
• 远期策略：关注钢材需求能否“淡季不淡”，尤其是房地产和基建的拉动作用。
• 整体建议：长期建议高升水空配双焦，但需警惕价格触及估值底部时的风险。

总结

2025年4月黑色商品市场受中美关税冲突影响，焦煤近月交割博弈成为焦点，而焦炭则因供需格局和利润变化受到关注。尽管当前双焦仍处总量过剩状态，但市场情绪与价格仍有一定支撑。未来走势需重点关注焦煤供给是否减量以及钢材需求是否能在淡季保持稳定。房地产和基建的去库存节奏、制造业出口压力及政策宽松力度，将是影响远期走势的关键因素。整体来看，双焦市场在短期面临波动，长期则需警惕估值风险。