> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国人保（601319.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 中国人保作为一家综合保险集团，具备财险、寿险、健康险及资产管理等多元业务布局，且在多个板块展现出增长潜力与盈利韧性。报告认为，公司当前估值尚未充分反映其人身险价值修复及健康险平台价值释放的潜力，因此给予“买入”评级，并提供具体目标价和盈利预测。 ## 主要观点 - **财险业务**：人保财险市场份额稳居行业第一，2025年保费收入达5,557.8亿元，同比增长3.3%。综合成本率保持在97.5%，承保盈利稳定。费用率持续优化，保障能力增强，有望在行业赔付压力上升的背景下维持承保盈利。 - **寿险业务**：人保寿险保费收入2025年达1,259.7亿元，同比增长18.8%。NBV达到82.3亿元，同比+63.8%，显示业务价值修复。银保渠道NBV同比+99.6%，个险渠道价值率修复，共同推动NBV增长。 - **健康险业务**：人保健康保费收入2025年达562.7亿元，同比+15.5%。净利润81.8亿元，同比+42.8%。NBV在高基数基础上继续增长，医疗险和护理险是主要增长点，健康险平台价值释放加速。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **保险服务收入**：预计2026至2028年分别为6,052.3/6,461.2/6,863.6亿元。 - **归母净利润**：预计分别为462.9/502.0/551.9亿元。 - **每股收益**：预计2026至2028年分别为1.05/1.14/1.25元。 - **每股分红**：预计分别为0.24/0.26/0.30元。 - **每股集团EV**：预计分别为9.23/10.52/12.37元。 - **隐含P/EV**：预计分别为0.74/0.65/0.55。 - **ROE**：预计分别为13.6%/12.9%/12.0%。 ### 投资建议 - **目标价**：10.85元。 - **投资评级**：买入（首次）。 - **股价表现**：2026年5月18日收盘价为6.84元，目标价较当前有明显上涨空间。 ## 风险提示 - 长端利率下行超预期。 - 权益市场大幅波动。 - 寿险改革成效不及预期。 - 居民收入不及预期。 - 财险综合成本率上行超预期。 - 健康险业务盈利不及预期。 - 监管政策变化风险。 - 精算假设调整风险。 ## 业务分析 ### 财险主业 - **车险收入**：保持稳健增长，2025年保费收入3,100亿元。 - **非车险收入**：意健险、农险、责任险等业务贡献结构性增量，2025年保费收入2,500.8亿元。 - **市场份额**：2025年市占率31.6%，较太保产险和平安产险分别高12.1pct和20.0pct。 - **费用率**：2025年综合费用率23.6%，费用管控持续见效。 - **综合成本率**：保持在97.5%，承保盈利稳定。 ### 寿险业务 - **保费收入**：2025年达1,259.7亿元，同比增长18.8%。 - **NBV**：2025年NBV达82.3亿元，同比+63.8%。 - **银保渠道**：2025年保费收入682.8亿元，NBV同比+99.6%。 - **个险渠道**：保费收入稳步修复，NBV增速显著高于保费端。 ### 健康险业务 - **保费收入**：2025年达562.7亿元，同比+15.5%。 - **NBV**：2025年为73.9亿元，同比+13.4%。 - **医疗险**：仍是主要险种，2025年保费收入304.2亿元，占比54.1%。 - **护理险**：快速增长，2025年保费收入100.3亿元，占比提升至17.8%。 ## 投资端分析 - **投资资产**：2025年投资资产达19,016.3亿元，规模持续增长。 - **权益类配置**：股票投资占比提升至8.7%，其中FVOCI占比提升，有助于增强净资产弹性。 - **净投资收益率**：持续承压，但总投资收益率在权益市场修复下保持较高水平。 - **总投资收益率**：2025年为5.7%，预计未来维持稳定增长。 ## 估值分析 - **分部估值法**：给予2026年人保财险1.48倍P/B、人保寿险0.8倍P/EV、人保健康1.0倍P/EV。 - **潜在归母权益价值**：4,799.4亿元。 - **估值修复**：不仅来自财险PB折价收敛，还来自人身险EV增长和健康险盈利贡献提升。 ## 总结 中国人保作为综合保险集团，其财险业务稳固，寿险和健康险业务正在经历价值修复和平台价值释放。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，估值有望随着业务改善而重估。投资端稳健配置，权益类资产占比提升，有助于增强收益弹性。未来增长动力主要来自财险业务的稳健增长、寿险和健康险的价值修复及专业健康险平台的持续扩张。