锑行业专题报告：海内外价差或收敛，关注锑相关标的_24页_2mb

锑行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了锑行业当前的供需格局及未来发展趋势，指出国内外价差存在收敛趋势，并建议关注锑相关标的。报告从供给、需求、政策及行业前景等多维度展开，强调锑作为稀缺资源的战略属性和市场价值。

主要观点

1. 国内外价差收敛具备必然性

• 出口管制影响：2024年8月中国对锑相关物项实施出口管制，导致海外锑阶段性紧缺，造成内外价差拉大。目前海外锑价接近40万元/吨，国内为15万元/吨，价差达25万元/吨。
• 中国为锑净进口国：中国是全球锑的重要加工国，大量锑以精矿形式进口后加工成锑品出口。出口管制后，国内库存告急，进口矿折价后冶炼仍亏损，客观上推动价差收敛。
• 出口恢复有限：2024年11月后锑品出口有所恢复，但仅为出口管制前的三分之一，不足以支撑内盘价格上涨。

供给分析

2.1 锑储量有限，中国主导地位减弱

• 全球锑储量约为217万吨，中国占比29%，俄罗斯16%，玻利维亚14%。
• 中国锑储量占比从2014年的52%下降至2023年的29%，产量占比从76%降至60%。
• 储采比：2023年锑储采比约为20，稀缺属性显著。

2.2 国内锑矿产量难有增长

• 锑矿品位下降、环保限制和开采成本上升，导致国内锑矿产量增长受限。
• 主要锑矿山包括湖南黄金、闪星锑业、华钰矿业、华锡集团等，但多数矿山处于低品位、高成本状态。

2.3 海外矿山增量有限

• 塔吉克斯坦的塔金项目是主要增量来源，但其他海外矿山如俄罗斯、澳大利亚、玻利维亚等面临减产或投产延迟问题。
• 俄罗斯极地黄金锑矿或停采，远东锑业锑矿投产推迟，缅甸、泰国进口量上升但存在透支未来生产潜力的风险。

2.4 进口精矿预期减少

• 2024年锑精矿进口量同比上升48.57%，但预计2025年随着国内外价差扩大，进口将减少。
• 俄罗斯锑矿产量下降，缅甸和泰国进口量增加，但难以长期支撑国内需求。

需求分析

3.1 传统需求仍占主导，阻燃剂占比最高

• 2023年国内锑下游需求构成中，阻燃剂占比43%，光伏玻璃占比30%，聚酯催化剂占比14%，合金应用占比11%。
• 阻燃剂主要用于塑料、橡胶、纺织等领域，受地产影响较小。

3.2 光伏需求维持高增长

• 2024年光伏新增装机容量同比增速为28.68%，行业自律有效遏制恶性竞争，组件价格上涨，行业盈利触底回升。
• 光伏玻璃库存下降，Q2或出现补库行为，带动焦锑酸钠需求回升，预计2025年产量恢复至4万吨以上。

3.3 铅酸蓄电池需求稳定

• 铅酸蓄电池占充电电池市场75%，含锑铅酸电池因性能优势仍被广泛使用。
• 铅锑合金含锑量逐步降低至2%左右，但整体需求稳定，预计2025年锑消耗量为1.7万吨。

3.4 聚酯催化剂与玻璃陶瓷需求相对稳定

• 聚酯催化剂主要用于涤纶生产，中国是全球最大涤纶生产国，预计2025年需求量达1.39万吨。
• 玻璃陶瓷领域锑消费量占总量10%-15%，预计稳定在0.5-0.6万吨。

3.5 供需缺口持续扩大，锑价维持高位

• 2024-2027年锑行业供需缺口预计分别为1.9/2.8/3.0/3.9万吨。
• 光伏需求维持高位，供给趋稳，导致锑价持续走强，国内外价差逐步收敛。

关注标的

4.1 主要锑上市公司

• 华钰矿业：权益锑资源量33.97万吨，资源量领先，市值/权益锑资源量为3.68亿元/万吨。
• 湖南黄金：2023年锑自产17543吨，是国内产量最大的锑上市公司，市值/权益锑资源量为6.77亿元/万吨。
• 华锡有色：权益锑资源量13.58万吨，市值/权益锑资源量为8.83亿元/万吨。

风险提示

• 锑价波动风险；
• 下游需求不及预期；
• 海外项目投产进度不及预期；
• 模型假设与实际不符；
• 政策超预期风险。

投资评级说明

• 报告发布日后的6个月内，股票评级以相对基准指数涨幅为依据；
• 基准指数包括沪深300、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数、标普500等；
• 投资评级分为买入、增持、中性、回避，行业评级分为强于大市、中性、弱于大市。

公司简介

• 中邮证券：中国邮政集团有限公司绝对控股，注册资本50.6亿元，业务涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券等。
• 全国设有多个分支机构，覆盖多个省市，致力于提供全方位证券服务。

总结

锑作为稀缺资源，其供需格局受政策、环保及市场因素影响显著。国内为锑净进口国，出口管制导致海外紧缺，价差拉大，但随着进口减少和国内需求稳定，价差将逐步收敛。光伏和阻燃剂为主要下游需求，其中光伏需求增速较高，带动锑价上涨。未来供需缺口扩大，锑行业将维持供不应求状态，建议关注华钰矿业、湖南黄金、华锡有色等锑相关标的。