20180420-联讯证券-水晶光电-002273.SZ-_联讯电子年报点评_水晶光电_聚焦智能手机_AR业务_创新驱动公司未来成长_10页_1023kb

报告摘要

水晶光电（002273.SZ）研究报告总结

核心内容概述

本报告为联讯证券对水晶光电（002273.SZ）的首次评级报告，发布于2018年4月20日。报告指出，水晶光电在2017年实现了营业收入和净利润的持续增长，同时聚焦于智能手机和AR业务的发展，以创新驱动未来成长。分析师王凤华给予“增持”评级，预计2018~2020年公司EPS分别为0.81、1.12、1.39元，对应PE分别为23X、17X、13X。

主要观点

业绩增长显著：2017年公司实现营业收入21.46亿元，同比增长28%；归母净利润3.56亿元，同比增长40%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长46%。
多业务协同发展：公司三大业务板块（精密光电薄膜元器件、蓝宝石衬底及其他、反光材料）均实现增长，其中精密光电薄膜元器件业务增长最快，贡献主要收入。
费用控制优化：期间费用率同比下降0.32个百分点，管理费用率、销售费用率分别下降1.5%和0.33%，财务费用率略有上升。
毛利率与净利率提升：尽管毛利率略有下降，但净利率同比上升1.53个百分点，ROE（加权）同比上升2.58个百分点，显示公司盈利能力增强。
未来业务布局：公司积极布局3D成像、双摄/多摄、高像素等智能手机新技术，同时推进AR/VR业务，强化量产能力，计划增加反光材料产能。
2018年增长目标：公司设定2018年营业收入和净利润增长20%~50%的目标。
盈利预测：预计2018~2020年公司EPS分别为0.81、1.12、1.39元，PE逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

关键信息

一、2017年经营数据

营业收入：21.46亿元，同比增长28%
归母净利润：3.56亿元，同比增长40%
扣非归母净利润：3.28亿元，同比增长46%
期间费用率：14.48%，同比下降0.32个百分点
毛利率：30.67%，同比下降0.91个百分点
净利率：16.9%，同比上升1.53个百分点
ROE（加权）：11.68%，同比上升2.58个百分点

二、业务构成

精密光电薄膜元器件：收入17.23亿元，同比增长31%，毛利率29.52%
蓝宝石衬底及其他：收入2.28亿元，同比增长30%，毛利率25.23%
反光材料：收入1.89亿元，同比增长3.8%，毛利率47.73%
其他业务：日本光驰贡献了较好的投资收益

三、未来发展方向

智能手机创新：聚焦3D成像、双摄/多摄、高像素等新技术，开发光学零组件产品
AR/VR业务：以与LUMUS合作的视频眼镜项目为基础，推进AR终端系统对接，强化量产能力
反光材料：加大新产品开发和市场拓展力度，计划增加产能

四、投资建议

首次评级：给予“增持”评级
EPS预测：2018~2020年EPS分别为0.81、1.12、1.39元
PE预测：2018~2020年PE分别为23X、17X、13X
增长目标：2018年营业收入和净利润增长20%~50%

风险提示

细分领域竞争加剧
研发进度不及预期
汇率波动可能影响财务费用

财务预测表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,146	3,024	4,151	5,224
归母净利润	356	539	743	924
EPS（元）	0.54	0.81	1.12	1.39
P/E	44	23	17	13

估值比率

比率	2017	2018E	2019E	2020E
P/E	44.00	22.91	16.60	13.35
P/B	4.41	3.14	2.67	2.46
EV/EBITDA	34.04	16.51	12.67	10.36

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
行业投资评级：
- 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
- 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
- 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下