20190904-中泰证券-银行：从支付服务转型商户运营-如何看第三方支付公司的护城河？_22页_1mb

第三方支付公司护城河分析总结

核心内容概述

本文分析了第三方支付公司在当前市场环境下的机遇与挑战，重点探讨了其如何通过从支付服务向商户运营转型，构建B端市场中的护城河。同时，结合国内外支付行业的发展趋势与监管环境，评估了支付公司的盈利模式、竞争格局以及投资价值。

主要观点与关键信息

一、第三方支付公司的新机遇与挑战

1. 行业发展背景

• 国内第三方支付行业迅猛发展，移动支付处于全球领先水平。
• 行业整体呈现寡头垄断格局，支付宝、腾讯金融、银联商务占据主要市场份额。
• 数字钱包端被支付宝和微信支付垄断，而银行卡收单市场相对分散。

2. 新的市场机会

• 新零售与独立站的发展：品牌商户建立独立网站，构建自己的客户管理体系，需要综合支付解决方案。
• 传统行业数字化转型：支付公司可为有庞大客户和供应商体系的企业定制账户与交易系统。
• 行业整合机会：支付公司可通过并购聚合支付公司、SAAS服务商和金融IT厂商，实现业务整合与能力提升。

3. 竞争优势

• 战略聚焦与执行能力：独立第三方支付公司更易聚焦B端市场，组织架构灵活，执行效率高。
• 独立性：相较于互联网巨头，独立支付公司更中立，能为商户提供多种支付方式整合服务。
• 运营能力：第三方支付公司能深入了解客户需求，提供灵活、定制化的服务。

二、海外支付行业的启示

1. 支付延伸综合金融IT

• 头部支付公司通过并购金融科技公司，向综合金融IT服务商转型。
• 综合性支付公司估值高于单纯收单机构，掌握C端客户更易构建流量平台。

2. 海外支付发展趋势

• 移动支付发展相对滞后，但与国内趋势一致，聚焦数字钱包与生态闭环建设。
• 生物识别、AI图像识别等技术被广泛用于支付场景，提升支付安全与效率。

三、国内支付行业的发展环境及趋势

1. 市场空间

• 行业增速放缓，但仍有下沉市场空间，尤其是低线城市和农村地区。
• 互联网支付和移动支付的用户规模持续增长，扫码支付推动市场普及。

2. 技术迭代

• 移动支付以扫码为主，NFC为辅，未来两者或将共存。
• 智能POS设备渗透率提升，支持聚合支付和SAAS服务。
• 生物识别技术成为未来支付的重要发展方向，刷脸支付逐步推广。

3. 金融监管影响

• 支付牌照发放趋严，存量牌照清理，行业进入整合阶段。
• 客户备付金集中存管，改变支付机构盈利模式，降低资金沉淀收益。
• 96费改压缩支付公司的套利空间，行业回归支付本源。

四、支付行业的竞争格局

1. C端与B端市场

• C端市场由支付宝、微信支付主导，形成寡头垄断。
• B端市场呈现多元化竞争，独立第三方支付公司定位为综合服务商，提供聚合支付、SAAS服务及行业解决方案。

2. 行业集中度

• 第三方支付行业整体集中度较高，移动支付市场集中度更高。
• 头部公司如拉卡拉、汇付天下在B端市场具有较强竞争力。

五、第三方支付公司的盈利能力分析

1. 支付服务利润空间收窄

• 网络支付费率较低，支付服务盈利模式受限。
• 银行卡收单业务因监管收紧，套利空间逐步压缩。
• 金融类支付业务因交易量大、费率低，成为重要收入来源。

2. 从支付服务向运营管理转变

• 支付公司通过增值服务（如营销管理、征信、借贷）实现盈利。
• 构建B端金融生态圈，提升客户粘性，拓展收入来源。

六、投资建议

• 拉卡拉与汇付天下：作为第三方支付行业的龙头，具备转型潜力，但仍在转型过程中。
• 关注B端市场：B端市场深耕能力将决定其估值水平和盈利能力。
• 投资评级：增持（维持）：基于其转型潜力和行业发展趋势，建议投资者关注。

七、风险提示

• 金融监管趋严：可能影响支付业务模式和盈利空间。
• 市场竞争加剧：尤其是互联网巨头和商业银行的参与。
• 宏观经济下行：可能抑制支付需求和企业拓展能力。

八、总结

第三方支付公司正面临从支付服务向商户运营转型的关键阶段，需通过技术升级、增值服务、行业整合等方式构建护城河。C端市场已被巨头垄断，B端市场则成为独立支付公司的主战场。海外支付公司通过并购实现综合金融IT服务，国内支付公司也应借鉴其模式，提升技术能力与服务能力，实现从支付通道向金融生态的转变。当前，行业监管趋严和市场整合加速，促使支付公司更加注重合规性和服务深度，未来具备强大B端服务能力的公司将更具竞争优势。